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2017年12月18日 星期一

金融High Tea 2017年12月18日

金融High Tea 2017年12月18日
股市國際化 賊股未衰完
2017年12月18日
  上周五港股又再回落,跌了318點。正如之前所講,聖誕節假快到,基金經理埋數過年,基本上不想買貨,反而股市一跌,他們就會沽貨止賺,12月股市會比較弱,可能要到年底前最後的一、兩天才會好轉,因為也會有芬佬睇好明年股市,偷步建倉。

  港交所上周五公佈,決定容許「同股不同

權」公司在主板上市,條件是公司必須是要新經濟行業,公司發展靠創辦人的創新。門檻方面,上市時市值最少100億元,收入最少10億元。如果上市時市值達到400億元公司,則可以免除10億元收入要求。即是說,沒有收入也可以上市,只要有人睇好這間公司,認受佢作價去到400億元市值就可以掛牌。唯一例外的是生化科技公司,即使市值低於400億元,10億元收入要求可以豁免,但市值最少要15億元以上。

  放走阿里 少隻騰訊
  這個接受同股不同權公司上市的改革,主要由早年阿里巴巴不能夠在香港上市所觸發。大家應該記得在N年前阿里巴巴曾在港上市,之後提出私有化,退了市。幾年後又再申請上市,該公司採用同股不同權制度,即股份分為A、B股,創辦人擁有投票權較大的A股,即使在公眾持有的B股中佔較少數,仍然可以透過A股控制公司。當時不少人反對同股不同權制度,結果阿里巴巴去了美國上市。

  到了今天,阿里巴巴市值為4449.9億美元(等於3.46萬億港元),與騰訊的市值3.7萬億港元相若,當年放走阿里巴巴,之後科技股大升,完全等如少了一隻騰訊在港上市的效果。騰訊如今每天成交額90億元,損失了阿里巴巴,等如香港每天損失90億元成交額,大約等如總體成交額的7.5%,這個數字相當龐大。

  阿里巴巴近年計劃分拆屬下的金融公司螞蟻金服上市,正在研究不同地區上市的可能性,其中一個目標是香港。螞蟻金服同樣採用同股不同權的制度,如果香港維持不容許同股不同權公司上市,螞蟻金服可能也會選擇在美國上市。不過,香港近年對創科公司態度改變,正積極拉攏她們來港上市,希望藉此推動香港金融業,甚至帶動創科產業。

  勒創業板 難轉主板
  在這個背景下,港交所便決定改革,訂出容許同股不同權公司上市新制度。改革消息發佈後,有中環茶友說, 這個新制度是為螞蟻金服度身訂造。我覺得未至於這樣,因為如果要為螞蟻金服度身訂造,上市門檻應該不是100億元,而是1000億元,螞蟻金服去年進行B輪融資時估值已達4700億港元。但現在同股不同權上市門檻定在100億元,生化科技公司市值更只需15億元,便不止益到螞蟻金服,一定程度是在鼓勵一些所謂獨角獸的創科企業來港上市。獨角獸公司市值通常都是10億美元以上,即78億港元水平,達到100億市值的也有很多。香港打開同股不同權限制閘門,估計會吸引到一定數量的獨角獸來港上市。畢竟香港監管制度與美國不同,美國監管機構力量更大,美國股民可以集體訴訟。雖然美國股市更加活躍,集資能力更高,但不是所有的創科企業都願意去美國接受當地制度考驗。

  我覺得港交所必須與時並進,引入同股不同權制度,不然的話,就白白讓生意流走。試想想,如果除了騰訊之外,還有三、四家規模較大的獨角獸在香港上市,整個市場的活躍度會進一步加強。

  港交所不但出招應對大企業,也針對小企業,但方向不是放鬆,而是收緊。港交所上周五同時公佈,修訂創業板上市規則,包括一、取消創業板轉主板的簡化程式;二、創業板轉主板要委任保薦人;三、把創業板申請上市的門檻提高,包括創業板上市申請人於上市時的預期最低市值由1億元增至1.5億元;轉主板時市值由現時最少2億元大幅增加至最少5億元,亦把主板上市公司的公眾最低持股量由現時的5000萬元大幅增加至1.25億元;創業板申請人現金流最少規定亦由2000萬元增加至3000萬元;四、創業板上市公司股東的禁售期由一年延至兩年。各項修訂加起來,意味着往後炒家很難在創業板「種殼」,再轉去主板。

  創板殼價 勢將下跌
  近年賣殼風氣很盛行,主板殼叫價5、6億元,創業板也叫到3億元。創業板本身是一個次級市場,但過去由於有簡易轉板程序,炒家可以先找來有傳統業務的公司(例如建築商),在創業板上市,造成一隻創業板殼之後,再造高盈利轉去主板,變身一隻主板殼。港交所規定是先抬高創業板上市門檻,再把創業板公司申請轉主板要求大幅提高,目的是不鼓勵創業板公司轉主板,把創業板定位為只為中小企服務的獨立市場。

  過去創業板妖股盛行,很多傳統公司把生意借予炒家重新包裝上市,上市之後股價以倍數上升,完全脫離公司基本因素。散戶只看股價,不理基本因素,見價股升便瘋狂追入,很多時候被殺得血流成河,殺完散戶,炒家又透過種種方法,例如向下炒或供股等方式收乾貨源,最後是賣殼。透過這樣的操作,炒家至少可以賺兩次錢。做得多,投訴就多,港交所終於要出手,大幅提高創業板轉主板難度,又提高創業板上市門檻,令到炒家尋找合適上市生意難度增加。很明顯地,這是打擊妖股行動,一定程度有保障股民的作用。而創業板殼價,勢將下跌。

  近期證監會先出手整頓大批「粉塵股」,打擊康健及康宏系股份的力度尤大。現在輪到港交所出手,修改創業板上市規則。連番動作給人的感覺是香港監管者終於認真起來,要減少香港「賊股」橫行的惡劣狀況。這對散戶是好事,因為散戶實在好騙,很容易中招,例如年多前炒到癲的「翠如BB股」聯旺(8217) ,如今已跌到「阿媽都唔認得」,這隻股在今年1月曾炒上25.75元的高位,一隻爛股炒到321億市值,之後在6月粉網爆破時暴跌,上周五收0.3元,市值得番3.7億(仍然唔係少),高位買了聯旺的散戶得番個零頭。可見到監管機構整頓一吓,並不是壞事。如今看來,監管機構打擊賊股的行動未停止。

  提高要高 扼殺科企
  港交所希望嘗試切斷炒家造殼上創業板然後轉主板的門路,把創業板改革成專為中小企而設的獨立市場,但新規定要求創業板申請人市值最少1.5億元和有3000萬元的現金流,只有較有規模的中型企業能夠符合規定,絕大多數的小企將上不了市,特別是創科公司,一般而言,能夠有2000萬元現金流已經算是很不錯了,較難達到新規定的3000萬要求。香港一方面要推動創新科技發展,但另一方面提高創業板上市門檻,令到創科公司難於上市集資,目的與方法背道而馳。

  其實,港交所想控制創業板不至淪為賊股的旺地,對一些傳統行業企業、例如做了好多年的建築公司上創業板,合情合理,但對於一些真正創科公司,就應該要提供方便之門,例如豁免新提高的上市要求。不然的話,在創業板上市改革之後,就會進一步關上創科企業借創業板上市的門路。

  中債4厘 變局將臨
  外圍方面,值得關注的是中國一年期的國債收益率迫近4厘,最新報3.798厘,中國10年期國債收益率升3.925厘,兩者相當接近。美銀分析師Michael Hartnett撰文表示,從2006年開始,當中國1年期國債收益率迫近4厘時,全球部份資產就會崩潰。他舉出了幾個1年債息見4厘後出事的例子,首先是2007年10月,上證綜指由高位6124點見頂回落,一直跌到2008年10月的1665點,累積跌幅達到73%。之後是2011年,當殃的是黃金,金價由2011年8月的歷史新高每安士1894美元開始回落,一路跌至2015年12月的1045美元,累積跌幅45%。對上一次是2014年6月,紐約原油由每桶107美元見頂回落至2016年2月的26美元,累積跌幅76%。

  陸羽仁
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