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2018年1月22日 星期一

金融High Tea 2018年1月22日

金融High Tea 2018年1月22日
大時代買周期逆轉股
2018年01月22日
  港股上周五升上32254點高位,升132點。周末傳出美國民主共和兩黨未就預算案達成共識,參議院未能在當地上周五午夜限期前,通過臨時撥款議案,聯邦政府星期六起暫停運作。不過美國投資市場未有強烈反應,周日時杜指場外期貨亦升116點。

  港股突

破32000點,重返大時代。市場熱度提升,吸引更多北水南下。市場平均交易額上升,今年一月初至今日均成交額約1460億元,明顯高過對上3個月水平,去年10月日均成交額為951億元;11月為1192億元,12月放慢少少到1040億元,踏入1月急升。內地資金流入亦有增加,據Wind的數據顯示,1月18日和19日,從滬港通和深港通淨流入資金都超過60億元,係2017年以來單日新高。雖然60億元只等於大約4%每日成交量,但隨著港股熱度提升,估計北水南下亦會增加。

  2007周期高位
  內地《21世紀經濟報道》最近採訪了經歷十幾年港股市場的深圳私募基金合夥人,他比較2007年上一個港股大時代和現時差異,2007年是內地周期性行業整體繁榮,帶動香港股市表現向好,現在這一輪升市是內地供給側結構改革帶來的傳統行業反彈。他以內房股為例,2007年,在香港上市的內房股,無論是大、中、小型的,整體都大升,但今次內房股上升與供給側結構改革有關,在地產去庫存和金融去槓桿的過程之中,令到房企集中度提高。換言之,主要炒的都是大型房企股,巨型內房民企升得多,中小型內房追唔上。

  光大證券分析師陳致中也有類似看法,他認為2007年時,包括中國在內的全球經濟處於周期性高點,各行業增長旺盛,多數行業資產回報水平均高過目前,而如今港股主板40%增長主要來自金融板塊,特別是中資銀行金融板塊高增長。陳致中認為,中國經濟經過結構性轉型期之後,外資對中國經濟以至資產的態度逐步改善,資產質量見底回升,支持港股長期估值慢慢收復(估值即投資者願意買股的價位,估值高即市場願意接受較高盈率),現時恒指估值和國指估值仍然遠低於2007年高點。換言之,現時恒指及國指仍然不算貴。

  2018改革收成
  內地分析師用了很多國內術語講股市,香港人可能不太明白。所謂供給側改革、去庫存、去槓桿等等,是指2012年習近平主席上台之後的內地經濟改革,主要是認為之前內地借貸過高、產能過剩,所以要去槓桿,是要控制借貸水平;去庫存、削減低效生產線或者支持大型企業併購,就是供給側結構性改革的關鍵,藉此削減過剩產能。簡言之,前階段中國經濟呆滯,主要原因是大家大量借錢,擴張生產線,搞到產品供應太多,令到價格下跌。習近平改革就是透過壓縮借貸、壓縮投資去壓縮多餘的生產,令到供求重新得到平衡,經濟周期也會逐漸扭轉。大家現時見到很多企業業績開始改善,與內地供給側結構改革有關。所以,未來大市其中一個追落後焦點,是繼續追入經濟結構調整收復之後,業績扭轉的企業。

  不但是中國,環球的能源及商品市場,同樣經歷結構性調整。我關心的其中一個焦點是油價,紐約期油由去年6月22日的42.74美元低位反彈,至上周五收63.57美元,反彈了49%。如果再拉遠一點看,油價在2016年1月的33.6美元低位起計,兩年累計大彈90%!很多買了油股的朋友經常問我油價是否已見頂,我覺得油價還有一浪可以去,應該可以上衝到70美元。

  最近和一位曾經是美國財富500強頭十位公司的高級管理人員聊天,他過去有涉足石油業務,我問他對油價的看法。他覺得今年油價仍會繼續升,石油周期不會這麼快完結。至於油價會走到甚麼位置,他不敢說,認為主要是看周期而不看價位。他說石油是一個長周期商品,當經濟向好的時候,對石油需求會大升。美國是全球最大的石油消耗國,而中國對石油需求的增長正在不斷上升,中國需求亦會左右大局。2007年美國及中國對石油需求同樣向好,就令到環球油價爆升,紐約期油升上147美元歷史高位,之後油價急跌,反覆跌至2016年造出底部,在33.6美元得到支持。

  油價周期 要三四年
  他說油價恢復,需要一個過程,油價從底部回升,要至少走三、四年才會見頂,主要是因為在油價見底初期,市場在見頂頭一年還未確認,不知是真底還是假底。到確認見底後,大家覺得油市向好,才會決定重新投資鑽油設備,又要再花一、兩年。即是說,油價見底三、四年之後,石油供應才會逐步回升,然後壓抑價格增長。所以,石油相關投資周期是這樣的,油價先升,然後油公司生意轉好,再然後才是賣設備的石油服務公司生意好轉。股票走勢都差不多,油股先升,之後才輪到石油設備股上升。前美企高管之所以仍然看好今年油價,主要是因為還未見到有很多新的鑽油設施投入服務,供應仍然有限,油價仍有向上動力。

  他不認為新能源在短期內可以對石油消費構成很大影響,因為新能源現時只佔整體能源消耗的幾個百分點,絕大部份能源消耗仍然是石油和煤,如果說新能源供應會影響油價,完全不是這一、兩年內的事情。除非技術上未來有很大突破,否則新能源仍只輔助產品。

  聽完他的講法,我留意一下石油設備股,其中一個是中海油的附屬公司,中海油田服務(2883) 股價由去年6月低位6.18元,升到早前高位9.68元,之後回吐,上周五收9.09元。再回看前幾年,中海油服在2013年曾上過23.9元的歷史高位,業績在2014年仍然保持得到,純利75.2億元,較2013年仍然有11.8%增長,達到業績高峰後,之期後油價急回,生意銳減,轉盈為虧。到2016年,中海油服巨虧117億元,搞到董事長在2017年辭職。不過油價逐步收復失地,估計中海油服生意也會逐步扭轉。

  中海油服是市值164.6億元的大型股份,也有規模比較細、做相近生意的公司,例如華油能源(1251) ,市值13.6億元,市值還未到中海油服的十分一。中小型公司股價波動比大企業更大,華油2013年賺3億元,達到近年高峰,到2014年,正當中海油服還能保持盈利增長的時候,華油盈利已大幅倒退到1.2億元,到2015年,蝕4.1億元;2016年蝕2.9億元,股價亦隨著不濟業績大幅回落,由2014年高位5.7元,一路下滑至去年8月低位0.475元。

  看油田服務公司今年以來股價,無論是中海油服或者華油能源都在急升。華油能源由今年初0.5元,升上近期高位0.93元,上周五收0.88元。就近期而言,油田服務公司股價升幅非常大,華油在幾個星期內大升60%,不能夠排除股價在暴升之後在一、兩日內急速會拉10、20%。

  整體而言,如果看油價未來走勢,估計周期仍會繼續的話,可以等待油田服務公司股價回落之後分段吸納。搏油公司今年開始睇好油價,大幅增加投資鑽油設備,油田服務公司業績就可以急速改善。在一個牛市當中,富貴險中求,炒轉勢股,風險不會低,大家要量力而為。

  陸羽仁
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