大時代買周期逆轉股
2018年01月22日
港股上周五升上32254點高位，升132點。周末傳出美國民主共和兩黨未就預算案達成共識，參議院未能在當地上周五午夜限期前，通過臨時撥款議案，聯邦政府星期六起暫停運作。不過美國投資市場未有強烈反應，周日時杜指場外期貨亦升116點。
港股突
破32000點，重返大時代。市場熱度提升，吸引更多北水南下。市場平均交易額上升，今年一月初至今日均成交額約1460億元，明顯高過對上3個月水平，去年10月日均成交額為951億元；11月為1192億元，12月放慢少少到1040億元，踏入1月急升。內地資金流入亦有增加，據Wind的數據顯示，1月18日和19日，從滬港通和深港通淨流入資金都超過60億元，係2017年以來單日新高。雖然60億元只等於大約4%每日成交量，但隨著港股熱度提升，估計北水南下亦會增加。
2007周期高位
內地《21世紀經濟報道》最近採訪了經歷十幾年港股市場的深圳私募基金合夥人，他比較2007年上一個港股大時代和現時差異，2007年是內地周期性行業整體繁榮，帶動香港股市表現向好，現在這一輪升市是內地供給側結構改革帶來的傳統行業反彈。他以內房股為例，2007年，在香港上市的內房股，無論是大、中、小型的，整體都大升，但今次內房股上升與供給側結構改革有關，在地產去庫存和金融去槓桿的過程之中，令到房企集中度提高。換言之，主要炒的都是大型房企股，巨型內房民企升得多，中小型內房追唔上。
光大證券分析師陳致中也有類似看法，他認為2007年時，包括中國在內的全球經濟處於周期性高點，各行業增長旺盛，多數行業資產回報水平均高過目前，而如今港股主板40%增長主要來自金融板塊，特別是中資銀行金融板塊高增長。陳致中認為，中國經濟經過結構性轉型期之後，外資對中國經濟以至資產的態度逐步改善，資產質量見底回升，支持港股長期估值慢慢收復(估值即投資者願意買股的價位，估值高即市場願意接受較高盈率)，現時恒指估值和國指估值仍然遠低於2007年高點。換言之，現時恒指及國指仍然不算貴。
2018改革收成
內地分析師用了很多國內術語講股市，香港人可能不太明白。所謂供給側改革、去庫存、去槓桿等等，是指2012年習近平主席上台之後的內地經濟改革，主要是認為之前內地借貸過高、產能過剩，所以要去槓桿，是要控制借貸水平；去庫存、削減低效生產線或者支持大型企業併購，就是供給側結構性改革的關鍵，藉此削減過剩產能。簡言之，前階段中國經濟呆滯，主要原因是大家大量借錢，擴張生產線，搞到產品供應太多，令到價格下跌。習近平改革就是透過壓縮借貸、壓縮投資去壓縮多餘的生產，令到供求重新得到平衡，經濟周期也會逐漸扭轉。大家現時見到很多企業業績開始改善，與內地供給側結構改革有關。所以，未來大市其中一個追落後焦點，是繼續追入經濟結構調整收復之後，業績扭轉的企業。
不但是中國，環球的能源及商品市場，同樣經歷結構性調整。我關心的其中一個焦點是油價，紐約期油由去年6月22日的42.74美元低位反彈，至上周五收63.57美元，反彈了49%。如果再拉遠一點看，油價在2016年1月的33.6美元低位起計，兩年累計大彈90%！很多買了油股的朋友經常問我油價是否已見頂，我覺得油價還有一浪可以去，應該可以上衝到70美元。
最近和一位曾經是美國財富500強頭十位公司的高級管理人員聊天，他過去有涉足石油業務，我問他對油價的看法。他覺得今年油價仍會繼續升，石油周期不會這麼快完結。至於油價會走到甚麼位置，他不敢說，認為主要是看周期而不看價位。他說石油是一個長周期商品，當經濟向好的時候，對石油需求會大升。美國是全球最大的石油消耗國，而中國對石油需求的增長正在不斷上升，中國需求亦會左右大局。2007年美國及中國對石油需求同樣向好，就令到環球油價爆升，紐約期油升上147美元歷史高位，之後油價急跌，反覆跌至2016年造出底部，在33.6美元得到支持。
油價周期 要三四年
他說油價恢復，需要一個過程，油價從底部回升，要至少走三、四年才會見頂，主要是因為在油價見底初期，市場在見頂頭一年還未確認，不知是真底還是假底。到確認見底後，大家覺得油市向好，才會決定重新投資鑽油設備，又要再花一、兩年。即是說，油價見底三、四年之後，石油供應才會逐步回升，然後壓抑價格增長。所以，石油相關投資周期是這樣的，油價先升，然後油公司生意轉好，再然後才是賣設備的石油服務公司生意好轉。股票走勢都差不多，油股先升，之後才輪到石油設備股上升。前美企高管之所以仍然看好今年油價，主要是因為還未見到有很多新的鑽油設施投入服務，供應仍然有限，油價仍有向上動力。
他不認為新能源在短期內可以對石油消費構成很大影響，因為新能源現時只佔整體能源消耗的幾個百分點，絕大部份能源消耗仍然是石油和煤，如果說新能源供應會影響油價，完全不是這一、兩年內的事情。除非技術上未來有很大突破，否則新能源仍只輔助產品。
聽完他的講法，我留意一下石油設備股，其中一個是中海油的附屬公司，中海油田服務(2883) 股價由去年6月低位6.18元，升到早前高位9.68元，之後回吐，上周五收9.09元。再回看前幾年，中海油服在2013年曾上過23.9元的歷史高位，業績在2014年仍然保持得到，純利75.2億元，較2013年仍然有11.8%增長，達到業績高峰後，之期後油價急回，生意銳減，轉盈為虧。到2016年，中海油服巨虧117億元，搞到董事長在2017年辭職。不過油價逐步收復失地，估計中海油服生意也會逐步扭轉。
中海油服是市值164.6億元的大型股份，也有規模比較細、做相近生意的公司，例如華油能源(1251) ，市值13.6億元，市值還未到中海油服的十分一。中小型公司股價波動比大企業更大，華油2013年賺3億元，達到近年高峰，到2014年，正當中海油服還能保持盈利增長的時候，華油盈利已大幅倒退到1.2億元，到2015年，蝕4.1億元；2016年蝕2.9億元，股價亦隨著不濟業績大幅回落，由2014年高位5.7元，一路下滑至去年8月低位0.475元。
看油田服務公司今年以來股價，無論是中海油服或者華油能源都在急升。華油能源由今年初0.5元，升上近期高位0.93元，上周五收0.88元。就近期而言，油田服務公司股價升幅非常大，華油在幾個星期內大升60%，不能夠排除股價在暴升之後在一、兩日內急速會拉10、20%。
整體而言，如果看油價未來走勢，估計周期仍會繼續的話，可以等待油田服務公司股價回落之後分段吸納。搏油公司今年開始睇好油價，大幅增加投資鑽油設備，油田服務公司業績就可以急速改善。在一個牛市當中，富貴險中求，炒轉勢股，風險不會低，大家要量力而為。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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