基金觀點：
債市的危與機
■意大利面對的不明朗因素很多，有陷入財赤或財政狀況轉差的危機。 資料圖片
意大利債券近日因為政局不穩而大幅波動，兩年期國債的兩天上落波幅曾達三百點子。
意大利歐洲所面對的不明朗因素很多。新組成的聯合政府結合了反建制、極右和反歐盟代表，各方立場和訴求不一，這
意味當地有陷入財赤或財政狀況轉差的危機，同時，反歐盟情緒可能影響意大利跟歐洲央行的關係，繼而打擊市場對當地銀行體系的信心，一旦融資成本飆升，屆時意大利銀行惟有向歐洲央行給予資金援助。
回顧歷史，當年希臘和愛爾蘭等陷入債務危機時，歐洲央行亦擺出強硬態度，表明受財困的國家必須加稅和減少開支才會施與援手。所以我們有理由相信，一旦意大利面對財務困境，歐洲央行亦不會手軟，並可能引發一連串的風險──評級機構下調意大利債券評級、意大利債券被拒絕作為抵押品而債息飆升，最後導致融資成本增加，為意大利銀行體系構成壓力。
美國十年期國債孳息率四月升破百分之三的心理關口。美債孳息率上升和與此相關的美元強勢，危及風險資產和經濟復蘇。美債如今呈現具吸引力的相對價值，但卻面對左右為難的局面：利率上升可能危及經濟增長與風險資產，利率下跌則可能助長通脹和成本上升。全球流動性增長速度令人失望。在國債孳息率上升和央行緊縮政策之際，政策信貸放緩，但民間信貸增長速度未能補償缺口。美國貨幣供應量M2增長率已放緩至百分之四。主要流動資金流量的增長率如今約為2016年高峯期的一半。但是，我們寄望聯儲局很可能明智行事，在出現重大風險時減慢利率上升速度。利率和通脹關係的改變，將同時擴大資產類別相關性。
但是，若幹定息債券仍有不俗的投資機會，例如中國人民幣債券。國債與環球金融市場關連性低，能提供分散風險和對沖作用，孳息率亦相對吸引。以三年國債和政策銀行債券為例，息率三、四厘以上，加上人民幣滙價穩定，有助支撐回報。另外，通脹掛鈎債券（Treasury Infla-tion Protected Securities）亦是對沖通脹的一個不錯選擇。由美國財政部發行的TIPS，其本金定期隨著消費物價指數而變動，票息是本金經調整後所支付的利息，因此有效沖通脹風險，為投資者帶來實質回報。
資料來源：百達資產管理
作者：百達資產管理
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