品中資 - 羅國森 2018年9月14日
《品中資－羅國森》中資股的政策風險複雜多變
《品中資》雖然我是股王騰訊（００７００）的忠實擁躉（到目前為止，將來不敢保證），
但我也不會盲目至不理風險。即是說，我絕對不會「一注獨贏買騰訊」的。騰訊確實是我暫時的
最大持股，但也只佔我股票組合的三分一而已！
在我開始買騰訊的第一日，
我已經認定，騰訊的最大風險就是政策風險和管理風險。到了今
日，政策風險終於出來了。如果管理層能夠小心應對，將危機變為商機，又或者藉機推出一些改
革，對企業來說，又未嘗不是一件好事。
關於內地的政策風險，除了騰訊早前面對的收緊網絡遊戲監管外，過去兩日，又有醫藥行業
面對的「價低者得」措施。
這些措施把一眾醫藥股殺個措手不及。以兩隻藍籌醫藥股為例，短短兩星期之內，較早獲納
入藍籌的石藥集團（０１０９３）便從近期高位急跌兩成三，而剛躋身藍籌行列的中生製藥
（０１１７７）更急挫三成二。
如果以今年５月份的另一個高位計，前者下跌近四成，而後者更大跌四成半，比騰訊的跌幅
，有過之而無不及。
＊中資股還有貪腐風險＊
投資中資股，又何止有上述的政策風險？我認為是複雜多變呢！資深的投資者應該記得，５
年前中石油（００８５７）系內多名高層涉嫌貪腐而遭調查。雖然，某程度上，如果真的能整治
這些歪風，對公司經營和股價，又未嘗不是一件好事，但投資者卻永遠不知道，到底公司的業績
當中，有多少是靠自己的實力，又有多少是透過貪腐而來？！
提起中石油，又令我想起，中央政府曾經一方面限制成品油價格。但另一方面，又給予受影
響企業大筆補貼；再者，基於國際油價高企，又開徵了俗稱「暴利稅」的石油特別收益金。這一
切本來都無可厚非，在其他發展中的國家，這類臨時措施也並不罕見。
不過，從投資角度，或者作為分析員，就很難預測政府的「幹預力度」，因為這是政府行為
，不是商業行為。商業行為一般會以利潤為依歸，總算有跡可尋，但政府行為主要以國家利益和
民生為主導（今次對醫藥行業的行政指令也一樣），表面上有理可循，但很多時候都不符商業原
則，故分析員大多只能靠估。
最近幾年，由於內地經濟已經發展到一個臨界點，加上外圍經濟出現重大轉折（２００８年
的金融海嘯，２０１１年的歐債危機，以至最近的中美貿易戰等等），政府對行業或者企業的幹
預似乎愈見厲害。
＊領導層輪替的風險＊
還有更富中國特色的「政策風險」，就是企業的領導人可以像音樂椅一般執位的，早年的三
大電信股輪流轉換董事長就是最經典的例子。因此，有些投資者會當三大電信股、「三桶油」，
即三大石油石化股，以及四大內銀股是一家公司，買任何一間都沒有太大分別呢！
投資中資股要面對難以估計的政策風險，所以，如果是盲目追捧的話，風險真的很大。我自
己只會選定一兩個行業，其中我最看好的，當然是科網行業，因為她可以改變人類的生活，再而
揀當中龍頭，然後在每次低位時收集，高位時減持。
如果是騰訊這類股王級的股票，可以增持的股數比減持稍多，即是最終變為淨增持，但其他
的話，我會在適當時候沽清，只賺中短線的利潤。
我個人相信，中長線來說，中資股給予投資者的回報應可抵償部分風險；但對大部分投資者
來說，要選到好股票，又要準確捕捉各種各樣的「周期」，確實有點困難！
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
來源 source: http://www.etnet.com.hk
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