品中資 - 羅國森 2018年9月7日
《品中資－羅國森》騰訊（００７００）體現政策性風險
《品中資》當８月中騰訊（００７００）公布了沒有驚喜的第二季度業績後翌日，股價最低
曾見３１９元，但其後顯著反彈，最高升至上周二（２８日）的３６８﹒８元，幅度也有一成半
。
本來以為騰訊股價應該可以暫時喘定的，但最近兩日又再有「壞消
息」，因為內地可能進一
步加強對網絡和手機遊戲的監管。
首先是騰訊應監管機構要求，提升旗下皇牌遊戲《王者榮耀》的防沉迷系統。根據安排，用
戶首次進入遊戲時，會啟動最嚴格的實名制，即是接入公安的數據平台進行核查。
該項核查能夠準確判斷相關帳號的實名信息是否為未成年人，進而決定是否將此帳號納入到
健康系統內的防沉迷體系。
２０１７年６月初，騰訊的《王者榮耀》上線了一個健康系統（即所謂的防沉迷體系）。根
據該系統，１２及１２歲以下的未成年人，每天限玩《王者榮耀》１小時。同時，每日
２１：００至翌日８：００之間禁玩。至於１２歲以上的未成年人，每日也只限玩兩小時，超出
時間後，將被強製下線，當天不能再玩。
換句話說，今次的升級，不涉及加強限制，而是加強核證「身份」，因為這次在核對身份時
，會接入公安的數據系統，理論上不能造假。只要確認是未成年人，就會受到上述的限制。
＊遊戲行業出現巨變＊
但在此之前，也傳出內地推出了一份《綜合防控兒童青少年近視實施方案》的文件，為防孩
子沉迷玩網上或手機遊戲，可能進一步限制網絡遊戲的數量。這確實是對遊戲相關公司的負面消
息。
到了昨日（６日），再傳出內地將向遊戲發行實施配額制，以及徵收高達３５％的稅款，類
似「煙草稅」一類的專項稅。
聽到這裏，大家可以想像到，內地的網絡和手機遊戲行業正面臨翻天覆地的變化。從投資的
角度，這是所謂的「政策性」風險。事實上，投資股票不能避免政策性風險，而投資中資股，面
對的政策性風險可能更高而已！
不過，如果冷靜分析的話，１２歲以下的青少年人，佔騰訊的遊戲收入不太大，實質影響有
限，加上騰訊是實力最強的遊戲公司，所以，影響也不及其他公司。所以，騰訊股價急挫，也是
有點恐慌性導致的。
正如我在上次的品評中指出，政策因素不但困擾騰訊的手遊業務，也影響其他手遊公司，這
是行業的問題。而這段日子，騰訊管理層也在「絕地求生」，以令手遊業務恢復增長。
只不過，這些措施一方面需要時間，另方面也要政策配合，不是完全掌握在騰訊管理層手裏
。我相信，這個也是市場共識，那就是，現時騰訊遇到的問題，只會短線困擾騰訊的盈利，但不
會削弱騰訊的實力和「江湖地位」，以及長遠的增長潛力。
＊長線不再是遊戲公司＊
事實上，我在本欄也曾經多次重申，現階段騰訊的核心業務是遊戲，但長遠來說，這項業務
會陸續被「溝淡」。１０年後的騰訊，應該不是一家遊戲公司，而是名符其實的互聯網公司才對
。
也正如我在上次的品評中說，對於一家商業公司來說，面對類似現時手遊業務的問題，真的
是「閒過立秋」。每一家有實力和有能力的公司，都必須面對類似問題。騰訊的股王地位，能否
當之無愧，現在就是對他們的考驗，也是對股東的考驗。
今年以來，我對騰訊採取高沽低揸的策略，背後目的是想增持騰訊，大方向完全正確。只不
過，騰訊的股價不斷向下，所謂的高位要不斷下移。上次我說，３７０元可能已是短期高位，果
然沒有錯（８月２８日反彈至最高的３６８﹒８元）。
但經此一役，短期高位可能要下移至３４０元了。至於在不同股價買入騰訊的投資者，長短
線的策略仍然不變，請參考上期我的品評！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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