何車500 - 何車 2018年10月19日
何車500：華晨4日跌足4元 - 何車
華晨減持華晨寶馬新聞公佈後，過去4個交易日，由10.76元跌至6.75元，跌足4元，跌幅38%。 資料圖片 適中字型 較大字型
華晨中國（1114，下稱華晨）過去4個交易日，由10.76元跌至6.75元，跌足4元，跌幅38%，導火線是出售合營公司「華晨寶馬」一半權益（持股量由50%降至25%）。今年以來，華晨跌幅68%，成為紅籌指數「第一狗」。華晨現時市值340億元，只較出售華晨寶馬所得338億元高出少少。
PB0.63倍
1）今年上半年，華晨純利34.24億元人幣（按年大增68%），當中來自合營公司（華晨寶馬）佔36.77億元人幣，亦即來自華晨寶馬以外業務的貢獻是負數。將晨寶馬權益由50%減半至25%後，可能意味華晨的盈利亦減半。但一些好處，卻受到忽視，股價急跌反應過度。
2）今年6月底，華晨所持50%華晨寶馬以241.7億元人幣入賬，亦即25%為120.9億元人幣，計劃以299億元人幣出售，將可獲利178.1億元人幣，NAV有同等增值。6月底，華晨每股NAV6.72港元，PB1.0倍，假設減持華晨寶馬權益已完成，每股NAV將大增至10.71港元（增幅71%），PB大降至只有0.63倍。
3）華晨6月底銀行淨借貸16.06億元人幣，將變為淨現金282.94億元人幣，每股淨現金6.34港元，相等於股價的94%。公司已表示會派發特別股息。假設將40%售華晨寶馬所得用作派息，每股派2.68港元，則PB將由0.63倍降至除淨後的0.49倍。
4）華晨往績PE6.9倍，在沒有減持華晨寶馬的情況下，2018年預測PE（彭博綜合券商預測）4.5倍，是第二低PE的汽車股。假設年初已減持華晨寶馬，則2018年預測PE為9倍左右。但若派發2.68港元特息，則PE為5.4倍，PE不利變化因派特息而大獲抵銷。
★華晨可輕注博反彈。華晨減持華晨寶馬新聞公佈後，21家大行出報告，貶者多，平均目標價11.87元（仍只較新聞公佈前高出10%），高低差幅例牌有趣，最高20元（摩通），最低4.97元（聯昌，大馬第二大銀行旗下）。
何車
本欄逢周一、三、五刊出
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