民粹主義帶來股災？
2018年11月12日
港股上周五大插，恒指跌625點，收報25601點，跌幅2.4%，完全回吐美國中期大選前後三日升幅。大市成交不算多，全日成交908億元。
上周五港股大跌，主要係跌騰訊(700) 和內銀股。內銀股下跌有政策性因素，中國經濟下滑，中央要支持民營企業，要大幅否
定所謂的「民企退場論」。中央也不是「齋講」，還推出具體民企貸款政策。中銀保監會主席施郭樹清提出「一二五」計劃，即內地銀行新增公司類貸款中，大型銀行對民營企業貸款不低於三分之一，中小型銀行不低於三分之二，爭取三年之後，銀行業對民營企業貸款，佔新增公司類貸款比例不低於百分之五十。內地就是這樣，中央不提出具體指標，就算是國企，也不會聽從。
中央指示 貸款民企
中國經濟疲軟，其中一個原因是民企得到的支持太少，民企向銀行貸款，動輒要9厘以上利息，國企向銀行貸款，利息只是5厘左右。很多時候，民企即使願意付較高利息，也借不到錢。民企融資唯有從信託公司借錢，利息9至10厘都是平常事。
其實，那些信託公司都是國企，她們從銀行借了錢，轉借給民企賺取息差。在銀行帳面上，她們只借錢給國企信託公司，信託公司向銀行借錢的利息，可能較一般的國企較高，銀行的錢，等如過一過冷河，再借給了民企。理論上，民企如果爆煲，信託公司也會爆煲，風險最後也會回到銀行身上。只不過銀行的帳面上，沒有借出很多錢給民企，但可以收取更高利息，業績看起來漂亮一點。
市場憂慮 內銀壞帳
中央為了要支持民企，最後唯有出招規定內銀貸款予民企比例，但出招卻令市場產生憂慮，怕銀行要加大向民企貸款，影響他們的貸款質素，甚至覺得這是因為政策而貸款，即使有風險也要借，引發上周五內銀股大跌，其中建行(939) 跌2.4%；中行(3988) 跌2.6%；招行(3968) 跌得更多，跌幅達5.5%。如上面所述，內銀現在間接借錢給民企，有新規定並不等於壞帳一定大升，但難令市場放心。內地股市整體也下跌，上證指數跌1.4%，同樣是受內銀股下跌拖累，其他股份跌幅不大，整體沒有港股跌得那麼多。
港股跌得比較慘的個股是騰訊，騰訊將於周三公佈季績，上周五大跌4.9%，收報279.2元，是表現最差藍籌。騰訊大跌，拖累科技股全線向下，同系的閱文(772) 更大插9.4%，收報40.8元；美團(3690) 跌5.9%，收報56.3元；小米(1810) 跌3.8%，收報13.2元。騰訊由一隻強勢股變成弱股，在季績公佈前下跌，很明顯是市場對季績沒有信心。
有朋友早前問我，騰訊是否被人為搞低？我覺得股市有人為因素，永遠不可以排除。但騰訊本身有核心弱點，由於騰訊一半收入來自手遊，中央不想人民過份沉溺手遊，所以對手遊規管愈來愈緊。手遊太賺錢，導致騰訊其他方面創新不足。過去的強項現在變成最大風險，騰訊不是那麼容易走出弱勢，可能會變成一隻弱於大市的股份。上周五騰訊大插，就拖累港股整體表現，把此前美國中期選舉之後升幅一鋪清袋，還跌穿10天和20天線，港股暫時仍是一個調整格局。
美股下跌 科技領插
美股上周五下跌，杜指跌201點，跌幅0.8%。反映科技股走勢的納指跌幅更大，跌1.7%。美股由科技股領跌，下跌原因是綜合性的，包括油價下跌，紐約期油上周五續跌1.3%，跌至59.9美元水平。另外，市場對中美能否達成貿易協議感到懷疑；加上聯儲局上周四公開的會議記錄，令市場擔憂利息將繼續上升。三個因素疊加起來，就令投資者懷疑美國經濟能否持續增長。經濟放緩對科技股特別不利，所以科技股帶頭下跌。
導致美股下跌的三個因素中，除了利息上升外，其餘兩個都與美國總統特朗普政策相關。中美貿易戰不用說了，油價近期急跌，就是源於特朗普在美國中期選舉前，宣佈落實對伊朗制裁，用打擊外敵去提振民望。然而，特朗普又怕對伊朗出口石油的制裁，會令油價急升影響選情，在最後階段宣佈放寬八個國家及地區輸入伊朗石油限制。市場原來預計美國會全面制裁伊朗石油出口，結果制裁禁令放寬，令市場大感意外。加上特朗普為了要對沖制裁伊制對石油供應減少的影響，鼓動美國油商大量增產，令美國產油量大增。在特朗普干預下，就令到油價急跌。不過，由於油價大跌會損害支持特朗普的大油商利益，中期選舉已過，估計特朗普可能會出招托一托急跌的油價。
鱷王示警 民粹壞事
在美國中期選舉後，美國連番對中國釋出善意，例如特朗普說，他成功令中國停止「中國製造2025」計劃，中美國防部長上周展開戰略對話，中美關係有緩和跡象。由於這些因素都太過「人為」，市場最怕不穩定性，而特朗普的決策，就是最大不穩定性的來源。
全球最大對沖基金橋水基金創辦人達利奧(Ray Dalio)日前警告，當前股市充份反映美國中期選舉的利好因素。中期選舉雖然告一段落，但也意味著政治對全球金融市場的角色及影響程度已大大提高。
人稱「鱷王」的達利奧說，民粹主義不但在美國，亦在全世界盛行，現時問題是，下次股災會否在2020年美國總統大選前發生。他認為，如果股災在三年或之後才發生，會感到驚訝，他估計股災在一至兩年內就會出現，因此，他的資產配置已變得更加保守。
他對聯儲局的加息步伐感到憂慮，認為加息不應該快過投資者的預期。他更回顧上世紀30年代，在1929年10月華爾街股災後，聯儲局急速減息並大量印銀紙，情況與2008年一樣。到了30年代中期，美國股市和風險資產反彈，亦與2008年至今的情況相似。他說，現時的情況很像1931至1940年，更確切的是最似1937年，當時美國失業率低，通脹上升，聯儲局開始加息。結果美股在1937年3月見頂，之後暴瀉，累積下跌50%，更不幸的是引發戰爭。現時情況就如當年的一面鏡子，這個災難能否避免，取決於人們能否以平靜心情，以做實事方式解決問題，還是選擇隨情緒行事，互相攻擊。
達利奧言下之意是擔心包括特朗普在內的全球民粹統治者，會選擇以情緒化方式主宰政治，甚至影響經濟。達利奧呼籲投資者必須把組合變得多元化，至可以能夠承受較高風險的程度。
分散投資 避高風險
像我這樣的財經評論員，在平靜的周末，寫些文章預告大災難即將來臨，你要小心解讀，如果你看完這篇文章，第二日就將手上股票沽清，可能過了一段時間後，會發現上述警告全部都是廢話，因為股市可能不跌反升。正如有朋友問我後市看法，我覺得大市的宏觀走勢不漂亮，利息走勢向上，中美貿易糾紛未解決，但是短期存在一個風險，就是中美突然間達成貿易協議，或許這個協議是一個爛協議，可能只是特朗普想即時搵些着數，要中國一年買多幾百億美元的美國貨品，一年之後，他可能會找些藉口，單方面撕毀協議，為他的選舉造勢。股市就會受這些短期利好消息刺激，所以如果你馬上全面看淡大市，突然會有一些重大利好消息出現，你就成為短期被夾死的淡友。
我寫這篇文章，加上這樣哄動的標題，目的是要提醒大家，即使沒有民粹主義，隨著利息不斷上升，投資股票不像過去幾年那麼好玩。如果再加上民粹政治，風險就會更大一些。所以雖然不用馬上清倉，但也不要瞓身買股，投資要多元化，不要見到股市大幅回升就心雄全面追入，應該要抱持相對平淡一些的心態去投資股票，打穩陣波，控制風險。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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