品中資 - 羅國森 2019年1月25日
《品中資－羅國森》小米（０１８１０）股價已經「感動人心」？！
《品中資》前兩次我品評了兩隻有機會「雙倍奉還」的中資股，分別是吉利汽車
（００１７５）（下稱吉利）和石藥集團（０１０９３）（下稱石藥）。
今次品評的股票，其實我更有信心她可以「雙倍奉還」的，只不過，現階段是否吸納時機，
我真的不敢確定。事實上，她的現股價仍然十分接近歷史低位。當然，從撈底的角度看，在這個
水平吸納，如果她真的已經見底，回報會更好。
我說的股票就是首隻以「同股不同權」方式上市的小米集團Ｗ（０１８１０）。她的歷史低
位是１月１０日所創的９﹒４４元，昨日（２４日）收報１０元，即是現價只從最低位回升了６
％左右。
如果論整體跌幅，小米比吉利和石藥有過之而無不及，因為小米是在去年７月９日才上市的
，當時的招股價是１７元，最高曾經升至２２﹒２元（７月１８日創出），但只是曇花一現，其
後股價便反覆下跌。
踏入２０１９年，小米的跌勢加劇，股價由去年底的１２﹒９２元急跌至剛才提到的
９﹒４４元最低位，跌幅高達兩成七。如果以上市價１７元計，跌幅更達四成二；如果以最高位
的２２﹒２元計，跌幅更達六成八。不要忘記，這不過是半年時間左右。
＊禁售期結束導致沽壓＊
小米股價近期跌勢加劇，正正因為這個所謂的「半年」時間，原因是小米上市半年，部分投
資者的禁售期結束，將有大約６０億股份「解禁」。
這些股份包括上市前股東、員工和基石投資者的持股。結果，小米的第四大股東俄羅斯
Ａｐｏｌｅｔｔｏ Ｍａｎａｇｅｒｓ基金，於本月９日，即禁售期結束當日，就急不及待以大
約１０元水平，減持５﹒９４億股小米，套現６０億元。
另外，也有機構投資者於該日以９﹒２８－９﹒６元，配售２﹒３１億股小米，套現
２２﹒２億元。這些上市前股東的成本價都在３元以下，所以，即使小米股價已比最高位下跌六
成多，現時套現仍有很高利潤。此外，小米員工的獎勵性股權，成本價同樣是３元以下，所以，
他們仍有很大的減持誘因。
雖然小米的創辦人雷軍和首席財務官在半年禁售期結束時分別承諾，一年內不會減持，仍無
法力挽狂瀾，於是，小米唯有出最後一招，那就是，直接從市場回購股票，以示對公司的前景有
信心。
到昨日為止，根據公布，小米共３次出手回購股份，合共回購約２０００萬股，平均價１０
元左右，涉資約２億元，這樣才使小米的股價略為喘定。但我不敢肯定，當小米股價回升之後，
是否仍有其他股東沽貨，所以，小米股價是否見底，這一刻可能仍然言之尚早。
小米上市當日，由於股價跌穿１７元的招股價（當日收報１６﹒８元），創辦人兼集團董事
長雷軍曾經許下豪言，要讓首日入市的股東得到倍計的回報。但半年過去了，小米股價不單止不
能升一倍，還從高位跌了六成多，確實令人十分失望。
＊小米問題只有一個字：貴＊
在小米上市前後，我在本欄寫過幾篇品評，其中兩篇的標題是「小米『劈價』未夠狠！」和
「小米招股價真的厚道？」，原因是小米上市時的招股價範團是１７－２２元，最後以１７元定
價，即是已經算是「劈價」了。
在小米上市前，市場曾經傳出，小米想以１０００億美元為上市估值，但最後決定以招股價
下限的１７元定價，即市值只為５８００億港元，折合約７５０億美元，比原來的目標低了兩成
半。我當時認為，這個「劈價」未夠狠，不及小米手機的劈價那麼「狠」。
另外，小米創辦人雷軍罕有地在招股書中寫了一封信給投資者，解說小米成立的動機和願景
。他特別提到，小米上下都以「感動人心、價格厚道」這八個字作為公司的價值觀和精神信條。
雷軍強調，「感動人心、價格厚道」不是一句空話，他向所有現在和潛在客戶承諾：從
２０１８年起，小米每年整體硬件業務的綜合淨利率不會超過５％。如有超過，都將回饋給客戶
。
但我當時認為，小米以１７元定價，價格仍不算「厚道」。我當時曾經預計，小米股價如果
能夠回落至１２﹒６元才算吸引，或者說是「厚道」。
結果，這個股價終於在今年初見到了。而且，不到兩個星期，更吸引的股價也見到了。所以
，我肯定會把小米列入我的「倍升股」的監察名單之內。
其實，小米的問題都是緣於一個字，就是「貴」，我對她的前景和經營策略是樂觀的，由於
篇幅關係，下次再跟大家談。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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