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2019年6月24日 星期一

即日官掂 - 你遜喂 2019年6月24日

即日官掂 - 你遜喂 2019年6月24日


你遜喂:巿場估錯邊 股債挾升
【專訊】6月19日聯儲局會議之前,市場普遍預期聯儲局減息,但不是在這次6月會議,而是7月或者9月。市場瀰漫著一個問題,就是資產價格已經充分析現聯儲局今年減息,聯儲局很難使市場驚奇,那為什麼股市在會議之後繼續上升呢?難道投資者不怕好消息出貨的沽售壓力嗎?



結果聯儲局維持利率政策不變,但也帶來了「驚奇」:(1)公布更改了字眼,取消了「保持耐性」一個詞語,取而代之的是「如果有需要會採取行動」。以往當聯儲局採用類似字眼時,多數會減息;(2)對於利率前景,8名成員支持2019年減息,8個按兵不動,1個加息;17個成員之中有9個支持2020年見底之前減息。更有Bullard建議6月減息;(3)公報指出家庭消費上升,但是商業投資疲弱;勞工市場強勁,經濟和緩增長,但是不穩定增加,通脹低於2%,以市場為基礎的通脹補償下降;(4)重要的是聯儲局調低2019年和2020年個人消費支出及核心個人消費支出價格指數預測;失業率預測由3月的4.3%下降至4.2%;中性利率預測中位數由2.8厘下降至2.5厘。

刪「保持耐性」字眼 市場意外
會議之後,聯儲局觀察員紛紛更改預測。改動最大的是道明證券,現在預期今年減息75點子(100點子等於1厘),明年3月、4月和6月分別減息25點子,10年債券息率會下跌至1.3厘;PIMCO和摩根士丹利估計7月減息50點子;高盛估計7月和9月減息25點子;花旗估計9月減息50點子,估計10年債券息率下跌至1.5厘。聯儲局基金利率現在已經完全折現7月最少減息25點子,有32%機會減息50點子。Jefferies策略師Steven G. DeSanctis / Eric Lockenvitz說經濟強勁並非衰退,不能相信7月減息;高盛經濟師Hatzius被迫改變之前2019年不會減息的看法。

市場對聯儲局會議的反應是股市飈升,標普500指數新高;美元下跌;債券息率向下,10年債券息率跌穿2厘,下跌至2016年11月以來低位,2年期債券一度跌穿1.7厘水平,下跌至2017年11月以來低位;黃金升破1380美元,商品價格普遍上升。

市場反應之大是因為很多投行/基金都錯邊:
主流分析認為掉期市場已經充分折現了聯儲局減息,債券大王Gundlach認為今年會有多次減息,6月減息機會不大,7月有機會,9月一定會減息,甚至會是減息50點子;瑞士聯合環球股票衍生策略主管說市場已經折現年底前3次減息,因此推銷一個槓桿產品,只要10年債券息率上升至2.34 厘,股市下跌1%,便會有一比十的回報。

花旗銀行宏觀策略師Mark Schofield預計特朗普仍然會採取強硬路線,如果聯儲局不減息最壞情況:全面熊市標普500指數下跌20%至2350點,10年債券息率下跌至1.5厘或者之下。

Oppenheimer策略師呼籲投資者不用過分解讀債券息率,因為這可能是另一次債券市場錯讀經濟。高盛首席經濟師Jan Hatzius認為5月分就業數字只是一個小變動 、相信聯儲局不會減息,因為就業數字受到中西部氾濫影響,3個月6個月趨勢仍然強勁,失業率非常之低,商業級以及消費調查仍然正面,美國墨西哥貿易協議消除了一個不穩定;此外,4月份達拉斯聯儲局切尾平均數通脹是2012年以來最高水平。

德意志銀行不預期聯儲局減息,股市比重調低於基準5%。德意志銀行首席經濟師Torsten Slok更加說債券市場經常錯誤估計聯儲局,好像2001至2004年交易員預測利率上升,但結果下跌;2004至2007年,市場預期利率平坦,但結果上升;2009至2016年,市場預期利率上升,但利率平坦——即是每次都錯誤。

瑞士信貸策略師Jonathan Golub更加反駁壞消息是好消息的觀點,認為無論聯儲局有無行動,疲弱經濟數和債息下跌都是頂頭風。道明/瑞士聯合預測10年債券息率年底會見2.2厘至2.6厘 ,皇家銀行、高盛 、道明和瑞士聯合認為聯儲局會維持利率政策穩定(即是不減息)。看減息的也沒有人預料7月可能會減息50點子。

基金投資者信心 金融海嘯以來最差
同時,根據美林美銀6月份基金經理調查,基金投資者信心是金融海嘯以來最差,現金增幅是2011年以來最高,股票比重是有紀錄以來第二大跌幅,股票債券相對比重下跌至2009年5月以來低位。

錯邊造成盤路傾側,股市長倉不足,結果就是股債齊升。

shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]


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