你遜喂：巿場估錯邊 股債挾升
【專訊】6月19日聯儲局會議之前，市場普遍預期聯儲局減息，但不是在這次6月會議，而是7月或者9月。市場瀰漫著一個問題，就是資產價格已經充分析現聯儲局今年減息，聯儲局很難使市場驚奇，那為什麼股市在會議之後繼續上升呢？難道投資者不怕好消息出貨的沽售壓力嗎？
結果聯儲局維持利率政策不變，但也帶來了「驚奇」：（1）公布更改了字眼，取消了「保持耐性」一個詞語，取而代之的是「如果有需要會採取行動」。以往當聯儲局採用類似字眼時，多數會減息；（2）對於利率前景，8名成員支持2019年減息，8個按兵不動，1個加息；17個成員之中有9個支持2020年見底之前減息。更有Bullard建議6月減息；（3）公報指出家庭消費上升，但是商業投資疲弱；勞工市場強勁，經濟和緩增長，但是不穩定增加，通脹低於2%，以市場為基礎的通脹補償下降；（4）重要的是聯儲局調低2019年和2020年個人消費支出及核心個人消費支出價格指數預測；失業率預測由3月的4.3%下降至4.2%；中性利率預測中位數由2.8厘下降至2.5厘。
刪「保持耐性」字眼 市場意外
會議之後，聯儲局觀察員紛紛更改預測。改動最大的是道明證券，現在預期今年減息75點子（100點子等於1厘），明年3月、4月和6月分別減息25點子，10年債券息率會下跌至1.3厘；PIMCO和摩根士丹利估計7月減息50點子；高盛估計7月和9月減息25點子；花旗估計9月減息50點子，估計10年債券息率下跌至1.5厘。聯儲局基金利率現在已經完全折現7月最少減息25點子，有32%機會減息50點子。Jefferies策略師Steven G. DeSanctis / Eric Lockenvitz說經濟強勁並非衰退，不能相信7月減息；高盛經濟師Hatzius被迫改變之前2019年不會減息的看法。
市場對聯儲局會議的反應是股市飈升，標普500指數新高；美元下跌；債券息率向下，10年債券息率跌穿2厘，下跌至2016年11月以來低位，2年期債券一度跌穿1.7厘水平，下跌至2017年11月以來低位；黃金升破1380美元，商品價格普遍上升。
市場反應之大是因為很多投行/基金都錯邊：
主流分析認為掉期市場已經充分折現了聯儲局減息，債券大王Gundlach認為今年會有多次減息，6月減息機會不大，7月有機會，9月一定會減息，甚至會是減息50點子；瑞士聯合環球股票衍生策略主管說市場已經折現年底前3次減息，因此推銷一個槓桿產品，只要10年債券息率上升至2.34 厘，股市下跌1%，便會有一比十的回報。
花旗銀行宏觀策略師Mark Schofield預計特朗普仍然會採取強硬路線，如果聯儲局不減息最壞情況：全面熊市標普500指數下跌20%至2350點，10年債券息率下跌至1.5厘或者之下。
Oppenheimer策略師呼籲投資者不用過分解讀債券息率，因為這可能是另一次債券市場錯讀經濟。高盛首席經濟師Jan Hatzius認為5月分就業數字只是一個小變動 、相信聯儲局不會減息，因為就業數字受到中西部氾濫影響，3個月6個月趨勢仍然強勁，失業率非常之低，商業級以及消費調查仍然正面，美國墨西哥貿易協議消除了一個不穩定；此外，4月份達拉斯聯儲局切尾平均數通脹是2012年以來最高水平。
德意志銀行不預期聯儲局減息，股市比重調低於基準5%。德意志銀行首席經濟師Torsten Slok更加說債券市場經常錯誤估計聯儲局，好像2001至2004年交易員預測利率上升，但結果下跌；2004至2007年，市場預期利率平坦，但結果上升；2009至2016年，市場預期利率上升，但利率平坦——即是每次都錯誤。
瑞士信貸策略師Jonathan Golub更加反駁壞消息是好消息的觀點，認為無論聯儲局有無行動，疲弱經濟數和債息下跌都是頂頭風。道明/瑞士聯合預測10年債券息率年底會見2.2厘至2.6厘 ，皇家銀行、高盛 、道明和瑞士聯合認為聯儲局會維持利率政策穩定（即是不減息）。看減息的也沒有人預料7月可能會減息50點子。
基金投資者信心 金融海嘯以來最差
同時，根據美林美銀6月份基金經理調查，基金投資者信心是金融海嘯以來最差，現金增幅是2011年以來最高，股票比重是有紀錄以來第二大跌幅，股票債券相對比重下跌至2009年5月以來低位。
錯邊造成盤路傾側，股市長倉不足，結果就是股債齊升。
shunwailee@hotmail.com
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