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2019年6月11日 星期二

大棋局 - Mr. Tregunter 2019年6月11日



大棋局 - Mr. Tregunter 2019年6月11日


【大棋局】聯儲局在害怕甚麼 - Mr. Tregunter


如果美國因貿易戰而提前經濟衰退,下任接手的聯儲局主席會非常頭痕。 資料圖片 適中字型 較大字型



聯儲局上星期在芝加哥舉行溝通會議,主席鮑威爾話會採取適當行動去維持經濟擴張,外間解讀為就快要減息。其後《華爾街日報》頭條更指,聯儲局開始討論是否最快在6月18-19日FOMC會議上決定減息。芝加哥會議討論的問題,核心只有一個,就係有效利率下限(Effective Lower Bound)。

在理解芝加哥會議討論的問題前,先簡單解說一個重要概念。往時央行係講零利率下限(Zero lower bound),因為凱因斯學派認為,當央行將利率減到接近0時,由於接近冇利息,央行再搞乜貨幣政策都影響唔到市場買國債。所以央行要避免貨幣政策搞到接近零利率下限,否則會失去控場權力。

但2008年金融海嘯後,全球央行嘅貨幣政策工具改良咗。其中QE可以令市場在接近零利率時繼續追買國債,因為QE即係政府包底,所以冇利息,但價會高,就照樣大把人買國債。其後更有如歐洲及日本實行負利率,因此現時央行唔再講零利率下限,而改講有限利率下限,就係零利率唔再係下限,可以低過零。咁可以低過零幾多?唔知,所以用一個虛無之詞「有效下限」。

戲肉在2020年之後
央行決定貨幣政策所參考的指標,其中一個為菲利浦曲線。用一句話概括,就係通脹高失業率低,通脹低失業率高。但美國正面對菲利浦曲線平坦化問題,通脹率唔高,失業率又低。如果按菲利浦曲線,原本以為壓低失業率通脹就會起頭,但美國通脹升唔起。通脹升唔起造成央行兩大困擾,其一,由於有效利率下限問題,利率太低,經濟一衰退,央行以減息刺激經濟的空間非常有限,即冇子彈。其二,無錨貨幣系統必定要長期推通脹去蠶食貨幣購買力,否則赤字嚴重國家會爆,通脹即綁在驢仔頭上的蘿蔔,你要追但永遠食唔到。

科網股爆煲前的1999年,聯儲局已在討論菲利浦曲線平坦化問題,同現時頗相像,但當時聯邦基金利率衰衰地都有5.2%。如果一次減息0.25%,要減20次先見底,觸及零利率下限。但現時聯邦基金利率係2.25-2.5%,減10次已經企咗喺到。而縮表剛剛先至停,負利率確切的問題亦未肯定。如果因貿易戰美國提前經濟衰退,下任接手的聯儲局主席會非常頭痕。

再次強調,中國如果要反枱,只會在美國經濟開始轉弱之後,因此中美掰面,時辰未到。個人估計貿易戰即將落幕,但2020年係一個重要年份,戲肉會在2020年之後。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出



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