融天納地 - 溫天納 2019年7月22日
《融天納地－溫天納》科創板曲線拉動Ａ股
《融天納地》市場一直關心科創板開市對Ａ股資金分流的影響，科創板首批上市公司共２５
家，預計募資總規模約人民幣３７０億。觀察以往內地創業板開通時對Ａ股的影響，分流影響有
限，並非影響Ａ股買賣的主要因素。參考市場數據，在創業板開通時，無論是創業板發行第一批
上市個案（２００９年１０月３０日），還是第二批上個案（２００９年１２月２５日），對Ａ
股市場並未產生重大影響。
內地科創板今日正式登場，回想內地創業板在１０年前２００９年登場之日，筆者應內地交
易所及財經界邀請，多次分析當中發展，特別是對內地資本市場的影響，是次亦不例外。筆者認
同內地主流觀點，影響會是多方面，供應增加汰弱留強引導資金流向新產業、以及分流整體大市
資金，整固藍籌股的估值。
科創板對Ａ流動性影響主要是集中在結構性領域，如筆者所言，證券供應增加引導資金流向
新產業以及分流整體投資資金的效應。的確，科創板增加股票供應，表面上對Ａ股現有板塊的交
易量形成一定的分流壓力，分別在發行和上市交易兩個階段；另一方面，投資科創板新股需要參
考Ａ股基本估值，必須有一個堅實的Ａ股市場，才能作為科創板配置投資資金的基礎。
市場目前仍在判斷資金分流的情況，若科創板成交非常活躍，每個成交日股份價格都有
２０％以上的波動，會對內地短線炒作資金帶來極大的吸引力，帶來兩種影響。首先，為主機板
大市估值低的藍籌銀行股存在支撐作用，用以托高科創板的估值。與此同時，Ａ股的中小型個股
將會出現汰弱留強，對部分Ａ股公司的股價帶來負面衝擊。這類型公司包括中期業績差或有盈利
警告的企業，投資者必須迴避相關風險。
另外，資金將會區分風險及估值，一步步對市場中的假科技股炒作分離。同時，新股市場資
金及二級市場資金這兩類型資金將會進行盤整，從投資回報角度重新出發，不過，兩類資金並不
一定進行交叉投資，始終科創板的熱度及持續追捧程度有待認證。
首先，科創板整體超額認購率只有１９％，遠低於市場預期；第二，假設平均網下配售比例
為８０％，在按照１０％的比例剔除鎖定股份後，測算科創板首日交易流通市值，假設科創板開
市首日平均換手率與創業板開市相同，在較為保守的估計下，預計首日成交金額約為人民幣
２６５億元，考慮實際換手率可能低於預期，對主機板資金的分流效果相當有限。第三，具體分
流效應的規模仍取決於與在開市前後整體市場的成交額比較。第四，由於科創板產業集中度高，
因此分流資金主要涉及相關產業投資資金的結構變化。從假科技股中轉出，對整體Ａ股大市影響
輕微。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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