你遜喂：美料減息0.25厘 留意市場對業績反應
【專訊】一個要留意的市場焦點是不少分析意見都擔心利率轉向。看淡債券的大行多的是，好像瑞信擔心利率上升風險，因為環球市場有機會溫和復蘇，市場對聯儲局寬鬆太樂觀；美國周期股相對於防衛股反彈顯示債券息率會上升，不過股市能夠容忍債券息率上升至2
.5厘；美銀美林指債券存續期達到紀錄極端；花旗銀行和摩根大通等都警告債券風險；摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou警告債券市場有突然下跌風險，亦會影響股市。債券波幅上升，債券市場流通性下降及投資者部署偏側都使債券出現下跌風險。
今年美國10年債券息率由1月18日的2.7968厘下降至7月3日的1.9378厘。一方面是因為聯儲局轉鴿，不單中止加息，甚至放出減息的風聲；另一方面是一些經濟數據轉弱和貿易戰帶來的不穩定。對沖基金明顯地選擇了iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）作為看淡或者對沖債券的工具。TLT未平倉合約上升，TLT的期權偏離吸引沽售認購期權買入認沽期權。
經濟數據勝預期 限制減息幅度
市場在一段時間曾經折現7月31日聯儲局會議減息0.5厘。但隨著連串經濟數據及聯儲局成員發言，情況改變。經濟數據方面，最先是6月美國就業人數上升22.4萬，高於預期16萬，甚至高於最樂觀預測22萬。然後是6月份美國消費物價指數按月上升0.1%，高於預期不變；按年計上升1.6% ，和預期一樣；核心消費物價指數上升0.294%，高於預期0.2%，每月升幅是2018年1月以來最高；按年計核心通脹上升2.127%，預期上升2%。跟著美國6月份生產物價指數上升0.1%，預期不變；按年計升1.7%，預期上升1.6%。核心生產物價指數上升2.3%，預期上升2.1%。生產物價指數和消費物價指數都高於預期，對減息幅度有限制。美國7月份費城聯儲局指數上升至21.8，預期5；價格支付由12.9上升至16.1；訂單由8.3上升至18.9；就業由15.4上升至30。數字偏強。
聯儲局成員發言方面：聖路易斯聯儲行長布拉德（Bullard）主張減息以作保險，但認為並不需0.5厘那麽多。費城聯儲行長哈克（Harker）主張維持現有息率，現在並沒有迫切需要更改利率，美國經濟仍然強勁。不過，要留意Harker今年並沒有投票權，所以他的動向並沒有實質影響。亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克（Bostic）反對減息。不過，他今年也沒有投票權。還有，列治文Barkin亦似乎支持利率不變。
鮑威爾放鴿 接受更多寬鬆
最受注目的發言無疑是聯儲局主席鮑威爾。他說貿易緊張的不穩定對美國經濟前景造成壓力，底線仍然是穩健增長，勞工市場緊張，但不穩定性在過去數月上升；他指6月份聯儲局會議有很多成員認為有理由放寬銀根。通脹壓力仍然和緩，疲弱通脹有持續的風險，房屋投資及製造業在第二季下滑，商業投資因為貿易戰顯著放慢。市場解讀鮑威爾發言偏鴿。7月11日鮑威爾發言更是清楚表態：美國經濟良好，但受不穩定因素壓抑，失業率和通脹關係愈來愈弱，金融政策比預期中寬鬆，聯儲局會使用各種工具以維持經濟增長，已經發出信號會接受更多寬鬆。
7月19日紐約聯儲局Williams說當看到經濟壓力時值得立即行動減息。當時市場判斷是7月減息0.5厘的信號，但因為市場的激烈反應，紐約聯儲局澄清說有關言論是學術討論而不是政策行動。同日聯儲局副主席說不需要等待數據改變，金融政策會有時間差距才能生效，所以聯儲局會審視風險；通脹數據軟弱，美國數據混雜，環球數據失望，聯儲局會有適當行動支持經濟。可以說，聯儲局信息是7月會減息，但不似是0.5厘。
大行看淡企業盈利 股市料受壓
聯儲局減息一般來說都是利好的，但最新的看淡焦點是減息無用，因為盈利掛帥，即使利率下降，盈利增長下降會使市盈率下降，使到股價下降。高盛策略師Kostin加入邊際利潤收縮也會抵消銷售增長。看淡的說法是否真確在業績公布將會受到檢驗。投資者最好將聯儲局減息和市場對於業績公布的反應結合來分析，以判斷股市的後向。記著，不是盈利本身，而是市場對盈利的反應，因為市場反應往往比盈利本身對後市的影響更有參考價值。
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