你遜喂：空倉回補推高價值型股份
【專訊】我說中美貿易談判被市場普遍看淡是一個潛在利好因素（最新花旗銀行策略師仍然估計在美國2020年選戰之前中美貿易談判沒有機會達成協議），前周中美貿易糾紛出現和緩跡象，股市乘機反彈。特別的是債券息率雖然也上升、但是並沒有影響股市。美國標普500交易
所掛牌基金SPY創出新高，加拿大股市做出歷史新高，歐亞洲股市都反彈。債券息率回升之所以沒有影響風險資產，原因一方面是債券下跌是因為盤路傾側，市場長倉太多以及凸性對沖買盤完結的技術調整；另一方面是因為息升背後是市場出現經濟見底的聲音。
經濟見底的觀點加上投資風格改變，使市場出現大量的盤路調整，動力型資產/股票被拋售。之前被沽售的資產/股票界別出現空倉被挾，急劇反彈。外匯方面，最明顯的是避險貨幣日圓下跌，英鎊上升。主權債券國庫債券下跌，投資級債券下跌，但是高息企債企穩，反映市場並不是逃避風險。股市方面，動力股被拋售，價值型股票抬頭，是清楚的界別轉換。
動力股被拋售 價值型股上升
我在9月7日讀者會通訊分析「債券有回吐可能……。落後資產及市場（例如日本歐洲新興市場）可能成為資金入市對象。」結果美10年債息在一周之內上升33.5點子，……落後資產及市場，例如日本、歐洲、新興市場、能源股、銀行股、細價股、天然氣顯著反彈；我在9月9日開市前在讀者會談室指天然氣有破位跡象，天然氣基金UGAZ當時20.2/20.21，開市前後買入都有利可圖，全周最高22.44。
9月中市場的特點是動力股被拋售，價值型股上升。亞洲動力股差不多失去全年升幅。日本價值型股票反彈，價值型與增長型股票市帳率差價由最高的2.5標準異差收窄至0.6標準差。動力股回吐沒有一個單一因素可以全面解釋，誘發因素包括環球宏觀數字略有改善（包括ADP就業數字、ISM服務業指數、花旗經濟驚奇指數），中美貿易會談有好消息及債券息率上升。獲利回吐鎖定利潤亦是一個因素。軟件股自從8月以來走軟，9月初之後空倉表現欠佳，使到動力股投資者擔心損益帳表現。
動力股下跌有紀錄以來最急
最近動力股下跌是紀錄上最急的一次。自從8月27日以來至9月中，動力股下跌14% ，是2009年以來最差的兩個星期回報，也是1980年以來表現的第一個百分數。
不過，背景是動力股在8月份大幅反彈，在8月上半月上升12%，截至8月27日上升17% 。在過去40年來，這樣的升幅只有1990年代末期及2000年代末期可以見到，因此獲利回吐實是正常。
這次動力股沽售暫時只用了過去平均時間26%，但是股價下跌是75%中位數，以往最大跌幅可以達到超過30%。由9月3日高位開始至9月中，動力股下跌接近16 %，自從1999年以來共有11次動力股持續下跌超過15%，通常維持7天，一個月之後標普500平均回報上升2.4%，所以動力股下跌並不等於跌市的來臨。事實上，2016年以來三次動力股下瀉的時候，大市都跟隨顯著上升。
摩通料界別轉換剛開始
投資風格轉換，投資者沽售動力型，買入價值型股票。摩通Kolanovic認為無論中美談判結果如何， 9/10月份有三個星期的時間容許市場信息，尤其是淡友回補股份。空倉回補會推高之前備受看淡的價值型、周期股、低波幅和細價股。動力股及防衛性界別會落後。摩根大通相信界別轉換只是剛開始。
不過，高盛策略師Peter Oppenheimer分析自從2008年金融海嘯以來，共有13次投資風格由防衛性界別轉入周期股，在四個月時間周期股表現優於防衛性股份平均16%。高盛認為這個風格轉換結構上不能夠維持、如果債券息率持續低企，增長疲弱，舊領導股會再次抬頭。
shunwailee@hotmail.com
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