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2019年9月23日 星期一

即日官掂 - 你遜喂 2019年9月23日

即日官掂 - 你遜喂 2019年9月23日


你遜喂:空倉回補推高價值型股份
【專訊】我說中美貿易談判被市場普遍看淡是一個潛在利好因素(最新花旗銀行策略師仍然估計在美國2020年選戰之前中美貿易談判沒有機會達成協議),前周中美貿易糾紛出現和緩跡象,股市乘機反彈。特別的是債券息率雖然也上升、但是並沒有影響股市。美國標普500交易

所掛牌基金SPY創出新高,加拿大股市做出歷史新高,歐亞洲股市都反彈。債券息率回升之所以沒有影響風險資產,原因一方面是債券下跌是因為盤路傾側,市場長倉太多以及凸性對沖買盤完結的技術調整;另一方面是因為息升背後是市場出現經濟見底的聲音。

經濟見底的觀點加上投資風格改變,使市場出現大量的盤路調整,動力型資產/股票被拋售。之前被沽售的資產/股票界別出現空倉被挾,急劇反彈。外匯方面,最明顯的是避險貨幣日圓下跌,英鎊上升。主權債券國庫債券下跌,投資級債券下跌,但是高息企債企穩,反映市場並不是逃避風險。股市方面,動力股被拋售,價值型股票抬頭,是清楚的界別轉換。

動力股被拋售 價值型股上升
我在9月7日讀者會通訊分析「債券有回吐可能……。落後資產及市場(例如日本歐洲新興市場)可能成為資金入市對象。」結果美10年債息在一周之內上升33.5點子,……落後資產及市場,例如日本、歐洲、新興市場、能源股、銀行股、細價股、天然氣顯著反彈;我在9月9日開市前在讀者會談室指天然氣有破位跡象,天然氣基金UGAZ當時20.2/20.21,開市前後買入都有利可圖,全周最高22.44。

9月中市場的特點是動力股被拋售,價值型股上升。亞洲動力股差不多失去全年升幅。日本價值型股票反彈,價值型與增長型股票市帳率差價由最高的2.5標準異差收窄至0.6標準差。動力股回吐沒有一個單一因素可以全面解釋,誘發因素包括環球宏觀數字略有改善(包括ADP就業數字、ISM服務業指數、花旗經濟驚奇指數),中美貿易會談有好消息及債券息率上升。獲利回吐鎖定利潤亦是一個因素。軟件股自從8月以來走軟,9月初之後空倉表現欠佳,使到動力股投資者擔心損益帳表現。

動力股下跌有紀錄以來最急
最近動力股下跌是紀錄上最急的一次。自從8月27日以來至9月中,動力股下跌14% ,是2009年以來最差的兩個星期回報,也是1980年以來表現的第一個百分數。

不過,背景是動力股在8月份大幅反彈,在8月上半月上升12%,截至8月27日上升17% 。在過去40年來,這樣的升幅只有1990年代末期及2000年代末期可以見到,因此獲利回吐實是正常。

這次動力股沽售暫時只用了過去平均時間26%,但是股價下跌是75%中位數,以往最大跌幅可以達到超過30%。由9月3日高位開始至9月中,動力股下跌接近16 %,自從1999年以來共有11次動力股持續下跌超過15%,通常維持7天,一個月之後標普500平均回報上升2.4%,所以動力股下跌並不等於跌市的來臨。事實上,2016年以來三次動力股下瀉的時候,大市都跟隨顯著上升。

摩通料界別轉換剛開始
投資風格轉換,投資者沽售動力型,買入價值型股票。摩通Kolanovic認為無論中美談判結果如何, 9/10月份有三個星期的時間容許市場信息,尤其是淡友回補股份。空倉回補會推高之前備受看淡的價值型、周期股、低波幅和細價股。動力股及防衛性界別會落後。摩根大通相信界別轉換只是剛開始。

不過,高盛策略師Peter Oppenheimer分析自從2008年金融海嘯以來,共有13次投資風格由防衛性界別轉入周期股,在四個月時間周期股表現優於防衛性股份平均16%。高盛認為這個風格轉換結構上不能夠維持、如果債券息率持續低企,增長疲弱,舊領導股會再次抬頭。

shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]


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