你遜喂：重現好淡爭持 牛熊共舞
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【專訊】4月結之前市場走勢，細價股、疫情災難股顯著反彈，很大程度是空倉回補。根據摩根士丹利對沖基金部資料顯示，4月底時對沖基金淨比重40%，是過去一年的9個百分數，是2010年以來第3個百分數；總槓桿182%，過去一年
的11個百分數，是2010年以來第50個百分數，部署偏向保守。高盛對沖基金部資料是對沖基金連續4個星期沽貨，個別股票長倉空倉沽售比例是二比一；除了亞洲之外，所有地區都是沽貨，北美沽盤最多。摩根士丹利對沖基金部門指4月29日星期三是長短倉對沖基金在過去5個星期最大的單日買入，長短倉對沖基金回補個別股票空倉。高盛對沖基金部也說4月29日是4年來最大的回補，個別股票及宏觀交易分別有50%。不過，4月份仍然是高盛過去3至5年有紀錄最大的沽空月份。
月結過去，疫情災難股票又再回軟。大價科技股一路帶動股市回升，業績公布初期反應良好，市場早已經折現了壞消息，所以不太差就是好；只是股價上升了，有些時候反而顯得好像業績欠佳。盈利公布季節，市場對業績的反應往往比業績本身更有啟發。公司的業績可以使股價上升，也可以下跌，端視當時的形勢和投資者的心態。4月30日之前，市場反應是正面的，但自4月30日開始反應開始改變，微軟業績理想，但是升幅有限，這不是一個好兆頭，之後亞馬遜和蘋果的業績反應更是沽售。股市反彈至高水平，一些技術指標也出現沽售信號，長倉回吐新加空倉交易出現，加上特朗普又針對中國的新冠肺災傳染病責任，威脅向中國徵收新關稅，之後又有消息指他考慮限制政府退休基金買入中國股票的消息，使股市出現波動。
影響市場走勢的是系統基金的動向。高盛估計波幅收縮，中短期刺激系統基金股票買盤。野村McElligott估計沽空波幅交易回升，壓縮了波幅，波幅定標基金會重新加槓桿，因為已經沒貨可沽售。在4月，波幅定標基金大概有150億美元買盤。如果標普500指數上升超過2901點，商品交易顧問模式會由69%空倉轉為100%長倉。商品交易顧問盤路接近中性，高盛期貨部估計商品交易顧問會在標普500指數升破2925點之後轉為長倉，估計買盤在一星期會達到60億美元，整月130億美元。野村分析商品交易顧問在標普500低於2926點會持有69%空倉，低於2805點改為100%空倉，2840點水平大概中性。
「五月沽貨」影響市場走勢
另一個市場走勢是季節因素。「五月沽貨」Sell in May and Go Away是華爾街名言。2019年5月也剛巧是頂部。我看過一個8點看淡分析，當中便包括「五月沽貨」：（1）聯儲局制止了恐慌，但市場已經反映了好消息，而且聯儲局是不會介入直接股市的；（2）情緒指標反映看淡已經不是主流。個人投資者協會調查牛多於熊，華爾街策略師普遍預期股市年尾會上升；（3）市場盤路好似偏向防衛，但是活躍投資基金經理看好比率超過70%，而且市場預期每個人都預期商品交易顧問會將淡倉轉為長倉；（4）2009年3月見低位，6個星期反彈30%，然後經過多個星期整固，其中跌幅超過10%；（5）5月沽貨；（6）技術阻力出現，股市接近200天平均線和反彈0.618現衰退的情況；（8）成交低。
只要聯儲局支持 市場萬事大吉
不過好友反駁指疫情見頂回落；Gilead的Remdesivir臨牀實驗達標；德國公司和Pfizer開始在美國測試疫苗，緊急時可以在秋季時間開始使用；牛津大學Jenner Institute亦會開始在人體測試疫苗，如果情況順利最快可以在9月推出。同時，環境不同地方正放寬防疫限制，經濟將重復正常。現時經濟差勁不要緊，以往標普500指數通常在盈利衰退時候見底。只要聯儲局支持市場，萬事大吉。
同時間，多個國家都開始準備重開經濟，特朗普更加是堅持寧願接受一些死亡也要開動經濟。重要的是，科技股特別是軟件股，踏入5月之後許多公司的業績顯示一些行業仍然能夠在疫情高峰時候有著增長，股價股因此扶搖直上，於是納指在5月7日已經今年已經回到正數。
總之，好淡爭持是免不了的，也沒有終結的一天。特朗普對中國政策的不穩定對市場造成新的波動，但是信貸回穩的局勢沒有改變，因此最終發展下來還是會回到牛熊共舞的格局。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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【專訊】4月結之前市場走勢，細價股、疫情災難股顯著反彈，很大程度是空倉回補。根據摩根士丹利對沖基金部資料顯示，4月底時對沖基金淨比重40%，是過去一年的9個百分數，是2010年以來第3個百分數；總槓桿182%，過去一年的11個百分數，是2010年以來第50個百分數，部署偏向保守。高盛對沖基金部資料是對沖基金連續4個星期沽貨，個別股票長倉空倉沽售比例是二比一；除了亞洲之外，所有地區都是沽貨，北美沽盤最多。摩根士丹利對沖基金部門指4月29日星期三是長短倉對沖基金在過去5個星期最大的單日買入，長短倉對沖基金回補個別股票空倉。高盛對沖基金部也說4月29日是4年來最大的回補，個別股票及宏觀交易分別有50%。不過，4月份仍然是高盛過去3至5年有紀錄最大的沽空月份。
月結過去，疫情災難股票又再回軟。大價科技股一路帶動股市回升，業績公布初期反應良好，市場早已經折現了壞消息，所以不太差就是好；只是股價上升了，有些時候反而顯得好像業績欠佳。盈利公布季節，市場對業績的反應往往比業績本身更有啟發。公司的業績可以使股價上升，也可以下跌，端視當時的形勢和投資者的心態。4月30日之前，市場反應是正面的，但自4月30日開始反應開始改變，微軟業績理想，但是升幅有限，這不是一個好兆頭，之後亞馬遜和蘋果的業績反應更是沽售。股市反彈至高水平，一些技術指標也出現沽售信號，長倉回吐新加空倉交易出現，加上特朗普又針對中國的新冠肺災傳染病責任，威脅向中國徵收新關稅，之後又有消息指他考慮限制政府退休基金買入中國股票的消息，使股市出現波動。
影響市場走勢的是系統基金的動向。高盛估計波幅收縮，中短期刺激系統基金股票買盤。野村McElligott估計沽空波幅交易回升，壓縮了波幅，波幅定標基金會重新加槓桿，因為已經沒貨可沽售。在4月，波幅定標基金大概有150億美元買盤。如果標普500指數上升超過2901點，商品交易顧問模式會由69%空倉轉為100%長倉。商品交易顧問盤路接近中性，高盛期貨部估計商品交易顧問會在標普500指數升破2925點之後轉為長倉，估計買盤在一星期會達到60億美元，整月130億美元。野村分析商品交易顧問在標普500低於2926點會持有69%空倉，低於2805點改為100%空倉，2840點水平大概中性。
「五月沽貨」影響市場走勢
另一個市場走勢是季節因素。「五月沽貨」Sell in May and Go Away是華爾街名言。2019年5月也剛巧是頂部。我看過一個8點看淡分析，當中便包括「五月沽貨」：（1）聯儲局制止了恐慌，但市場已經反映了好消息，而且聯儲局是不會介入直接股市的；（2）情緒指標反映看淡已經不是主流。個人投資者協會調查牛多於熊，華爾街策略師普遍預期股市年尾會上升；（3）市場盤路好似偏向防衛，但是活躍投資基金經理看好比率超過70%，而且市場預期每個人都預期商品交易顧問會將淡倉轉為長倉；（4）2009年3月見低位，6個星期反彈30%，然後經過多個星期整固，其中跌幅超過10%；（5）5月沽貨；（6）技術阻力出現，股市接近200天平均線和反彈0.618現衰退的情況；（8）成交低。
只要聯儲局支持 市場萬事大吉
不過好友反駁指疫情見頂回落；Gilead的Remdesivir臨牀實驗達標；德國公司和Pfizer開始在美國測試疫苗，緊急時可以在秋季時間開始使用；牛津大學Jenner Institute亦會開始在人體測試疫苗，如果情況順利最快可以在9月推出。同時，環境不同地方正放寬防疫限制，經濟將重復正常。現時經濟差勁不要緊，以往標普500指數通常在盈利衰退時候見底。只要聯儲局支持市場，萬事大吉。
同時間，多個國家都開始準備重開經濟，特朗普更加是堅持寧願接受一些死亡也要開動經濟。重要的是，科技股特別是軟件股，踏入5月之後許多公司的業績顯示一些行業仍然能夠在疫情高峰時候有著增長，股價股因此扶搖直上，於是納指在5月7日已經今年已經回到正數。
總之，好淡爭持是免不了的，也沒有終結的一天。特朗普對中國政策的不穩定對市場造成新的波動，但是信貸回穩的局勢沒有改變，因此最終發展下來還是會回到牛熊共舞的格局。
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