拆局麒想 - 林嘉麒 2020年6月10日
《拆局麒想－林嘉麒》國泰大到不能倒，股東有額外供股權要注意
《拆局麒想－林嘉麒》國泰大到不能倒，股東有額外供股權要注意
《拆局麒想》國際航空運輸協會預測，全球航空公司今年將損失創紀錄的８４０億美元，
２０２１年損失近１６０億美元。而上次經濟衰退期間的航空業的損失僅為３１０億美元。航空
業的債務增加了約１２００億美元，如果政府不介入以貸款換股權，許多公司將難以生存。二選
一，政府增持，或航企大規模破產。近期有法國政府援助航空業１５０億歐元，德國上月斥９０
億歐元幫助漢莎航空，美國航空、達美航空和其他８家航空公司也與美國財政部達成救助協議，
合共獲得總計２５０億美元援助，近日香港政府就用２７３億港元入股國泰（００２９３）。
財爺有講原因，是為了香港在全球貨運樞紐的競爭力，而事實不只這樣簡單。首先，
２０１９年香港國際機場完成貨郵輸送量４８１萬噸，而國泰航空共處理１９０萬噸貨物，佔了
整體３９﹒５％，其中５３％為轉運貨物；香港國際機場２０１９年客運量達７１５０萬人次，
國泰高達３５２０萬人次，佔了４９％。若計及相關行業的影響，如進出口商、零售、物流、旅
遊業等，涉及的可以說是超過半個香港的經濟規模，絕對是大到不能倒。而國泰一旦倒閉，香港
政府擁有的國際航線就要被取消，難免要給其他國家吧？政府要救的理由好簡單，而且不得不救
。
作為投資者，看的是投資機會。前景方面，或許要擔心，管理層暫時預期全球航空業要到
２０２２年才可回復。同時，董事局擬實施新一輪高層減薪以及第二輪員工自願性無薪假計劃，
而今次第四季再有新形式的計劃安排，未知成果。供股與否，是值得考慮，惟供股是以超抵價作
招徠，可說是抵到不能不供。今次供股是１１供７，每股４﹒６８元，計及供股權加上今日
（１０日）股價９元的話，大約均價為７﹒３２元，相對於帳面淨值１５﹒９５７元，為市帳率
０﹒４５８倍，相比美國聯合航空的１﹒４１倍，達美航空的１﹒５３倍，遠遠超值。作為長線
投資者要首先注意。
另外要留意的是，國泰今次不會配發零碎供股股份，亦不會接受任何零碎供股股份之申請。
即是，國泰現時每手１０００股，１１供７，理論上可供６３６股，但不是整數一手，供股不足
一手，不可分發固定供股權力，持有一手者，就沒有配發的固定供數了。要持有２０００股，
１１供７，供１２７２股，可供股份為整數１０００股，計及平均供股後價格為７﹒５６元。而
最理想的是持有８０００股，１１供７，可供５０９０股，整數為５０００股，平均後為
７﹒３４元。
最要關注的是，今次股東是可以申請額外供股的，只要在７月１４日的按連權基準買賣股份
之最後日期為股東，都可以申請額外供股。文件寫明，董事將按公平公正基準酌情分配額外供股
股份，以申請認購的額外供股股份數目按比例配發，而不會考慮暫定配額。意即，不理會持有多
少股，只要你申請額外供股數量越多，按比例下，可以瓜分不供股的股東的一份。假如持有兩手
國泰，暫定配額了１０００股，再額外成功申請１０００股的話，成本會下降至６﹒８４元，對
國泰長線投資價值有信心的投資者應該好好運用此權利。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
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