你遜喂：實質利率降通脹預期升 推高資產價
你遜喂：實質利率降通脹預期升 推高資產價
【專訊】傳媒焦點是中美關係緊張，或是環球疫情及美國選情，市場焦點是實質利率下降和通脹預期上升。這二者推高資產價格，包括股市、貴金屬工業金屬和另類資產，拉低了美元及債息。
美國10年債券實質利率由3月19
日高位的0.62厘，下降至8月6日最低的負1.08厘。利率尤其是實質利率是所有資產的估值基礎，當實質利率下降，所有股票都變得廉宜，因為現金流折現回來的價值會增加。沒有現金流的資產，例如黃金白銀也會因為實質利率下降而減低持有成本和增加估值；美元的價值也隨實質利率下降而下降；債券也因為實質利率向下而受益。
適當通脹 利好股市
弔詭的是沉寂向下的通脹預期反而向上，美國10年期通脹打和利率由3月19日低位0.4723厘反彈至8月初時候的1.62厘。10年期通脹打和2020年全年高位是1月3日的1.8120厘，近年高位是2018年5月18日時候的2.2078厘。通脹預期上升反映市場相信通脹會從低水平反彈。通脹預期上升本來是利淡債券的，但因為通脹預期水平仍然不高，也仍低於聯儲局目標2% ，因此並不會構成市場對通脹的憂慮。同時間，適當數量的通脹對股票也是利好的，因為這有助產品加價，營業額上升。一個有代表性的說法是摩根士丹利策略師威爾遜認為，一是傳染病選舉憂慮及財政危機下降和市場寬度增加，否則風險將會蓋過贏家。但相信市場會有10%調整，然後由價值型股票領導牛市。將來通脹危機壓力上升有利股市，因為股票通常在通脹上升環境做好，而且通脹仍然處於低水平，問題是股市領導股主要是通縮型股票。
威爾遜是淡友底，他的提法仍是看淡「貴」（科技股）、看好「平」（價值型股） 的觀點。類似觀點也可見於高盛認為投資者需要放開心胸準備環球市場的領導改變、利率曲線將會拉斜，資金流入股市。高盛策略師Kamakshya Trivedi等分析11月時候新冠肺炎傳染病疫苗成功開發的機會並被市場低估，而且到時美國選舉也已經塵埃落定，負利率的情況可能會改變，曲線拉斜，資金重新流入周期股份、銀行股，挑戰科技股領導地位。如果美國總統易手，貿易政策風險下降，美國加稅機會上升，資金可能會流入新興市場。
投資者換馬 影響科技股走勢
美股的一個焦點是科技股的去向。科技股是近年以至今年的投資主流，但是總會有一天市場其他部分抬頭，問題是什麼時候什麼幅度。隨著納斯達克指數新高和選舉時間將至，多些反覆波動可以理解。投資者的可能部署是減少持有高升的大科技股，轉入一些落後的價值型股票以減低風險。前周見到資金流出科技股（大科技、軟件和半導體），走入第二層（不是細價股）科技股和價值型股票。納指3倍正向ETF（TQQQ）在8月4日單日流出4.33億美元，佔資產值（約72億美元）的5.6%。8月5日時科技股微軟、Adobe、Alphabet（Google母企）、Salesforce和facebook跨價認購期權有大成交，全部是10月或者11月到期。似是有一位投資者沽出股票買入期權作為代替。成交名義金額等於高達50億美元，溢價2億美元。這都是反映部分投資者減少科技股比重的做法。
弔詭的是擔心科技股回吐是一個共識，投資者的部署本身就會影響走勢。將股票正股轉為期權或者直接減持，或者換馬由大價科技股轉入其他科技股或價值型股都有可能。現在的問題是市場是否已經消化了這個調整，大科技股的強勢是有人托高沽貨抑或是實貨盤支持？上周初高盛分析見到盤路拆倉。前周對沖基金沽售美國科技股，金額是3個月來最大，軟件股5天之內有4天被沽售；但周中高盛又說輪轉遊戲接近尾聲，大價科技股將會重拾升幅。因為當高啤打動力落後股表現領先高啤打動力股強勢股15%，通常都是調整的尾聲。
前周我在讀者會通訊分析交易員現在長標普500珈瑪，因此大市大升大跌的機會下降。因此入市以選股和持有強勢股為主。強勢股由市場來決定，另一方面繼續持有珈瑪。候低買入科技股，同時沽空中國科技股買入價值型股票作自然對沖。以上分析在上周也大致符合的。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：實質利率降通脹預期升 推高資產價
【專訊】傳媒焦點是中美關係緊張，或是環球疫情及美國選情，市場焦點是實質利率下降和通脹預期上升。這二者推高資產價格，包括股市、貴金屬工業金屬和另類資產，拉低了美元及債息。
美國10年債券實質利率由3月19日高位的0.62厘，下降至8月6日最低的負1.08厘。利率尤其是實質利率是所有資產的估值基礎，當實質利率下降，所有股票都變得廉宜，因為現金流折現回來的價值會增加。沒有現金流的資產，例如黃金白銀也會因為實質利率下降而減低持有成本和增加估值；美元的價值也隨實質利率下降而下降；債券也因為實質利率向下而受益。
適當通脹 利好股市
弔詭的是沉寂向下的通脹預期反而向上，美國10年期通脹打和利率由3月19日低位0.4723厘反彈至8月初時候的1.62厘。10年期通脹打和2020年全年高位是1月3日的1.8120厘，近年高位是2018年5月18日時候的2.2078厘。通脹預期上升反映市場相信通脹會從低水平反彈。通脹預期上升本來是利淡債券的，但因為通脹預期水平仍然不高，也仍低於聯儲局目標2% ，因此並不會構成市場對通脹的憂慮。同時間，適當數量的通脹對股票也是利好的，因為這有助產品加價，營業額上升。一個有代表性的說法是摩根士丹利策略師威爾遜認為，一是傳染病選舉憂慮及財政危機下降和市場寬度增加，否則風險將會蓋過贏家。但相信市場會有10%調整，然後由價值型股票領導牛市。將來通脹危機壓力上升有利股市，因為股票通常在通脹上升環境做好，而且通脹仍然處於低水平，問題是股市領導股主要是通縮型股票。
威爾遜是淡友底，他的提法仍是看淡「貴」（科技股）、看好「平」（價值型股） 的觀點。類似觀點也可見於高盛認為投資者需要放開心胸準備環球市場的領導改變、利率曲線將會拉斜，資金流入股市。高盛策略師Kamakshya Trivedi等分析11月時候新冠肺炎傳染病疫苗成功開發的機會並被市場低估，而且到時美國選舉也已經塵埃落定，負利率的情況可能會改變，曲線拉斜，資金重新流入周期股份、銀行股，挑戰科技股領導地位。如果美國總統易手，貿易政策風險下降，美國加稅機會上升，資金可能會流入新興市場。
投資者換馬 影響科技股走勢
美股的一個焦點是科技股的去向。科技股是近年以至今年的投資主流，但是總會有一天市場其他部分抬頭，問題是什麼時候什麼幅度。隨著納斯達克指數新高和選舉時間將至，多些反覆波動可以理解。投資者的可能部署是減少持有高升的大科技股，轉入一些落後的價值型股票以減低風險。前周見到資金流出科技股（大科技、軟件和半導體），走入第二層（不是細價股）科技股和價值型股票。納指3倍正向ETF（TQQQ）在8月4日單日流出4.33億美元，佔資產值（約72億美元）的5.6%。8月5日時科技股微軟、Adobe、Alphabet（Google母企）、Salesforce和facebook跨價認購期權有大成交，全部是10月或者11月到期。似是有一位投資者沽出股票買入期權作為代替。成交名義金額等於高達50億美元，溢價2億美元。這都是反映部分投資者減少科技股比重的做法。
弔詭的是擔心科技股回吐是一個共識，投資者的部署本身就會影響走勢。將股票正股轉為期權或者直接減持，或者換馬由大價科技股轉入其他科技股或價值型股都有可能。現在的問題是市場是否已經消化了這個調整，大科技股的強勢是有人托高沽貨抑或是實貨盤支持？上周初高盛分析見到盤路拆倉。前周對沖基金沽售美國科技股，金額是3個月來最大，軟件股5天之內有4天被沽售；但周中高盛又說輪轉遊戲接近尾聲，大價科技股將會重拾升幅。因為當高啤打動力落後股表現領先高啤打動力股強勢股15%，通常都是調整的尾聲。
前周我在讀者會通訊分析交易員現在長標普500珈瑪，因此大市大升大跌的機會下降。因此入市以選股和持有強勢股為主。強勢股由市場來決定，另一方面繼續持有珈瑪。候低買入科技股，同時沽空中國科技股買入價值型股票作自然對沖。以上分析在上周也大致符合的。
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