【財經評論】中國市場策略：節約糧食的意義（洪灝）
中國的食品通脹已連續12個月保持在10%以上。幾乎在一夜之間，「節約食品，避免浪費」的宣傳就覆蓋了所有主要媒體的頭條。在不斷滾動的新聞報道中，各單位也紛紛採取行動響應號召。其中最引人注意的是，一些餐廳開始要求顧客先稱體重再按照體重點餐；一些餐廳還
推出了「N-2」政策——N個人只能點N-2份菜。因為生產米酒需要消耗大量糧食，甚至有聲音呼籲停止釀造深受人們喜愛、現已享譽世界的茅臺酒。
但如果我們看一下截止到今年6月中國的累計農業產值，其實是高於歷年趨勢的。夏糧的單位產量也達到歷史最高水平。當然，這些數據的報告有滯後性，今年嚴重的洪水影響也可能沒有反映在6月份的農業數據中。與此同時，社會需求仍然在復蘇的路上。最新數據顯示，城鎮調查失業率仍保持在5.7%的高位，31個主要城市的平均失業率為5.8%。擁有大專文憑及以上學歷人口的失業率實際上是19.3%，從4月份的15.5%和5月份的17.2%一直在上升。當然，這個數字包括了剛剛畢業仍然在找工作的大學畢業生。但今年大學畢業生失業率同比還是出現了明顯的上升。可支配收入增長仍然為負；零售銷售增長也是如此，並遠低於預期。
總之，食品通脹壓力不是由需求驅動的，而是與供應局限有關。由於天氣難以預測、豬肉進口似乎受阻，食品通脹壓力近期很可能難以消退。因此，保守的中國傳統智慧會呼籲節約糧食。與此同時，貨幣政策為了支持經濟復蘇也不得不容忍暫時的通脹壓力。隨著中美之間的競爭繼續升級，如果外來風險有上升的跡象，那麼保留一些政策刺激的餘地是明智的。最近高層的講話在強調潛在風險，尤其是來自海外的風險，也就不奇怪了。
這種前瞻性的思路是很有道理的。我們研究了近年來中國過剩的通脹壓力與美國長期債券收益率之間的關系，並發現了兩者之間密切的相關性。以中國食品通脹和非食品通脹來度量的中國過剩的通脹壓力已經攀升到了類似於2008年初的水平。那時候，全球金融風暴開始爆發，全球通脹壓力加劇，一直到2008年中期。因此，中國的過剩通脹高企預示著短期內美國的長期債券價格面臨壓力。美國長期債券價格已達到短期峰值，並很可能將與現貨黃金在短期內一同下行。這與我們兩周前根據CFTC數據觀察到的、交易員迅速減少極端的黃金多頭頭寸而得出的黃金面臨短期壓力的結論是一致的（請參閱我們20200803的報告《新世界格局裡的「雙循環」》)。其實，黃金上周已經開始回調了。
美國長期債券收益率下行勢頭的逆轉也暗示美國股市的上漲進入後期階段。雖然現在市場擇時變得非常困難，幾乎所有歷史模型裏市場擇時因數的歷史性都發生了改變，但如果美國股市的價格動能突然崩潰，它將再次拖累全球市場—— 就像今年3月那樣。過去如此可靠的市場量化模型現在很難判斷這種動量逆轉的時間，這一觀察也是對於我們所處前所未有的市場環境的一種警示。
標準普爾500指數的點位漲幅似乎已經很高，現在的點位漲幅類似於2018年1月底和2019年12月底的水平。這兩個時期都處於當時股市上漲的後期，隨後出現了劇烈的市場波動。中國人信奉「未雨綢繆」，市場應該留意這幾千年來古典智慧的結晶。
洪灝
交銀國際董事總經理兼研究部主管
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