聯儲局為資產升值護航
上周，聯儲局議息後，主席鮑威爾高調地對美國股市是否偏高作出評論。他提出了一套評估現時股價的新角度，似乎有意為QE引致的資產價格上升作護航。聯儲局這種取態，勢將助長已經非常熾熱的全球投資熱情。
鮑威爾表示，若然單看市盈率(Price to Earn
ings Ratio)，現時股價已經偏高。過去10年美股的平均市盈率為15.6倍，而現時美股的滾動市盈率已升至29倍，正逼近2000年科技股泡沫爆破前的30倍。另一方面，現時美股的市銷率(Price to Sales Ratio)亦已升至2.7倍，高過2000年的頂峰2.4倍。綜合這些傳統的指標來看美國的股市，現時股價已明顯被高估。
然而，鮑威爾提醒市場現時市場的利率水平與歷史上的利率水平不一樣。現時的無風險利率(risk-free interest rate)，不但處於一個極低的水平，而且在一個可見的將來還會持續。現時債券市場已不時出現負利率的低風險債券的成交，凸顯30倍的市盈率的股價也變得合理。鮑威爾認為，在10年期長債的孳息率處於比歷史低位更低的情況下，聯儲局並未看到股市有太高的風險。
鮑威爾的言論，等同鼓勵市場放下警惕，繼續大膽地把資金投入各項風險資產。在聯儲局的護航下，在下一階段，全球的風險資產都將升個不亦樂乎。
聯儲局作為美國的中央銀行，竟公然淡化市場風險，以鼓勵人們勇於作風險投資，實在有違中央銀行的角色。聯儲局主席這樣的言行，顯示美國已處於一個極不尋常的狀況，否則何需出動聯儲局主席為美國的股市搖旗吶喊？
相比中國的央行與負責金融監管的官員，近期就不斷提醒市場，要「堅持防範化解金融風險」，要「有序處置風險」，以及要「守住不發生系統性風險的底線等」。馬雲為螞蟻金服上市，刻意淡化金融風險的危害性，已被金融監管機構嚴加整治。
美國在處理金融風險方面的經驗遠比中國豐富，美聯儲局為甚麼會選擇行一套與中國剛剛相反的策略呢？對此，我有以下的推論：
一、美國的實體經濟乏善足陳，唯有借股價上升去維持歌舞昇平，以免人民信心大失，陷入通縮。
二、美國近日散戶入市增加，有人拿失業救濟金去買股賺外快。有人說，可以透過鼓勵全民炒股，加大救濟金的效益，減低政府的救市負擔。聯儲需要助政府一臂之力。
三、美國債務正在全面上升，只有炒高資產價格，才可以使債務合理化。
四、股價上升後，美企業就更容易進行股權融資，不用依賴聯儲局入市買債。
問題是這種挽救經濟的方法只能偶一為之。一如類固醇藥不可長服，長服一定出事。
施永青 am730C觀點 舊文
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