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2020年12月22日 星期二

施永青 am730C觀點 - 施永青 2020年12月22日

施永青 am730C觀點 - 施永青 2020年12月22日


聯儲局為資產升值護航
上周,聯儲局議息後,主席鮑威爾高調地對美國股市是否偏高作出評論。他提出了一套評估現時股價的新角度,似乎有意為QE引致的資產價格上升作護航。聯儲局這種取態,勢將助長已經非常熾熱的全球投資熱情。

鮑威爾表示,若然單看市盈率(Price to Earn

ings Ratio),現時股價已經偏高。過去10年美股的平均市盈率為15.6倍,而現時美股的滾動市盈率已升至29倍,正逼近2000年科技股泡沫爆破前的30倍。另一方面,現時美股的市銷率(Price to Sales Ratio)亦已升至2.7倍,高過2000年的頂峰2.4倍。綜合這些傳統的指標來看美國的股市,現時股價已明顯被高估。

然而,鮑威爾提醒市場現時市場的利率水平與歷史上的利率水平不一樣。現時的無風險利率(risk-free interest rate),不但處於一個極低的水平,而且在一個可見的將來還會持續。現時債券市場已不時出現負利率的低風險債券的成交,凸顯30倍的市盈率的股價也變得合理。鮑威爾認為,在10年期長債的孳息率處於比歷史低位更低的情況下,聯儲局並未看到股市有太高的風險。

鮑威爾的言論,等同鼓勵市場放下警惕,繼續大膽地把資金投入各項風險資產。在聯儲局的護航下,在下一階段,全球的風險資產都將升個不亦樂乎。

聯儲局作為美國的中央銀行,竟公然淡化市場風險,以鼓勵人們勇於作風險投資,實在有違中央銀行的角色。聯儲局主席這樣的言行,顯示美國已處於一個極不尋常的狀況,否則何需出動聯儲局主席為美國的股市搖旗吶喊?

相比中國的央行與負責金融監管的官員,近期就不斷提醒市場,要「堅持防範化解金融風險」,要「有序處置風險」,以及要「守住不發生系統性風險的底線等」。馬雲為螞蟻金服上市,刻意淡化金融風險的危害性,已被金融監管機構嚴加整治。

美國在處理金融風險方面的經驗遠比中國豐富,美聯儲局為甚麼會選擇行一套與中國剛剛相反的策略呢?對此,我有以下的推論:

一、美國的實體經濟乏善足陳,唯有借股價上升去維持歌舞昇平,以免人民信心大失,陷入通縮。

二、美國近日散戶入市增加,有人拿失業救濟金去買股賺外快。有人說,可以透過鼓勵全民炒股,加大救濟金的效益,減低政府的救市負擔。聯儲需要助政府一臂之力。

三、美國債務正在全面上升,只有炒高資產價格,才可以使債務合理化。

四、股價上升後,美企業就更容易進行股權融資,不用依賴聯儲局入市買債。

問題是這種挽救經濟的方法只能偶一為之。一如類固醇藥不可長服,長服一定出事。

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