拉闊投資│流動性寬轉緊 應如何投資？（小勇哥）
拉闊投資│流動性寬轉緊 應如何投資？（小勇哥）
人行本周沒有釋放流動性，反而收水。
小勇上星期提到「調結構」政策持續至12月初，但一些積極的信號已出現。房地產行業繼人行提出「兩個維護」後，人行主管的《金融時報》亦報道，房地產信貸政策環境
正在改善，人行近期向各地分支行傳達三項信息──準確把握房地產金融審慎管理政策要求、穩健開展房地產貸款業務、保持房地產信貸平穩有序投放。部分地區進行視窗指導，銀行房地產信貸在控制總量下可跨區域調節。
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房地產有利好消息，但整體市場流動性卻欠佳。在對沖稅期及政府發債繳款後，人行本周沒有釋放流動性，反而收水。昨日人行進行500億元逆回購操作，周一及周二亦分別進行100億元逆回購。但是本周每日平均有2,000億元逆回購到期，因此過去三日合計反而錄得5,300億元淨回籠。
MLF到期+專項債發行
更值得憂慮的是本月有1萬億元MLF（中期借貸便利）到期，包括11月16日到期的8,000億元及11月30日到期的2,000億元。12月15日亦有另一筆9,500億元到期。令流動性收緊情況更惡化的是地方專項債發行，由於財政部要求新增專項債要在11月底前完成發行，預計本月發行規模高達9,061億元。MLF到期+專項債發行將對年底前流動性造成極大壓力。
人行近日收緊市場流動性，相信是為了儲備更多子彈，因為全球流動性由鬆變緊的轉捩點將在短期內出現。先是加拿大宣布結束QE，暗示明年加息比預期更早，繼而澳洲取消2024年4月到期債券0.1%的收益率目標，並暗示加息可能早於2024年。今日淩晨，聯儲局如無意外宣佈啟動暫停買債，並在明年中前結束。今晚英國央行亦議息，將提供更多關於加息的信息。總之，過去兩年全球流動性極度寬鬆情況，將在今年底或明年初扭轉。
德國股神科斯托蘭尼提出的著名公式：「趨勢=貨幣+心理因素」。全球流動性減少將影響投資市場的資金量，雖然流動性不是資產市場資金流向的決定性因素，但卻是趨勢的放大器。對於趨勢方向，必須要兼顧心理（預期）因素。構成心理預期的因素主要是經濟增長、企業盈利前景的變化等。
就全球流動性由增量轉變為減量的市場，中金近日發表報告，分析過去10年4次流動性擴張減速的階段，各類資產價格的表現。中金利用Markit全球製造業PMI的數據以反映增長環境。觀察在流動性減速擴張+增長上行、流動性減速擴張+增長下行兩種階段的資產表現。
當流動性減速擴張+PMI下行時，美元指數表現最好，美股仍有不錯表現，但新興市場表現落後，農產品、原油、工業金屬的表現最差。當流動性減速擴張+PMI上行之時，美股及商品（原油和工業金屬）明顯偏強，美元、國債和黃金等避險資產表現最差，而新興市場的表現較PMI下行階段更好。
減低生活成本 國策撐
不過，對於中國股市而言，這條公式現時未必行得通。由於中國在第二個100年（即1949年至本世紀中葉）「要以人民為中心的發展思想，在高品質發展中，促進共同富裕」，全社會（包括資本市場）都要從「經濟利益」轉向「以人為本」的思路，各行業盈利格局亦會出現巨變。衡量各行業的發展及盈利前景，要考慮對人民生活成本的影響。
如果一個行業的利潤會令人民生活成本增加，這個行業將會面對嚴厲監管並要讓利予民；相反，如果某行業的發展有助人民減低生活成本，將獲得官方的鼓勵甚至大力提倡，這類行業的長遠增長將可獲保證。認清及明白這種新的企業環境，對投資中資板塊或個股均有莫大幫助。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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