老散智慧│內地首季維持貨幣寬鬆政策（湯麗鴻）
老散智慧│內地首季維持貨幣寬鬆政策（湯麗鴻）
中國人民銀行在2021年第四季度將貨幣政策立場描述為「靈活適度」，比2021年第三季度報告中的「靈活準確」字眼更為溫和。
中國人民銀行發佈《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》，
重申其寬鬆和支持貨幣政策的立場。人民銀行表示，將「加大對實體經濟的支持力度，確保經濟增長保持在合理區間」，總體基調與1月份公布的新聞發布會，和去年12 月底發布的第四季度貨幣政策會議紀要的信息一致，重點包括：
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1. 在貨幣政策立場方面：中國人民銀行在2021年第四季度將貨幣政策立場描述為「靈活適度」，比2021年第三季度報告中的「靈活準確」字眼更為溫和。進一步來說，我們認為人行在報告中的說法，表示要「引導金融機構加快放貸步伐，保持流動性合理充裕，增強信貸增長穩定性，保持M2和社會融資規模增長與名義GDP增長基本一致，保持宏觀槓桿率大體穩定」的語調，顯示內地對宏觀槓桿率的下降幅度接受了更多的討論空間，這將為未來的貨幣寬鬆政策留有更大的可能性。人行還表示，將「完善貨幣供應量調整機制，以應對因財政收支、國債發行、現金抽提和全球主要經濟體貨幣政策變化等可能導致的流動性波動，以確保流動性穩定」。
人民銀行重申了對中小企業、創新和綠色產業的政策支持，例如幫助減少碳排放的新貸款工具，和促進煤炭清潔和高效利用的再貸款工具，以及加快向受災地區提供信貸的再貸款計劃，加速信貸增長的可能性。而且，人民銀行將繼續引導企業降低融資成本。我們把人民銀行12月和1月的貨幣政策聲明作比較後，人行的貨幣政策立場增加了「保持流動性狀況穩定，以應對其他經濟貨幣政策變化，所導致的流動性變化」的字眼，以緩解了投資者對美國加息後對內地市場流動性影響的潛在擔憂。
2. 在滙率方面：第四季度貨幣報告基調不變，人行表示維持人民幣滙率在均衡水平，並重申「加強預期管理」，讓滙率成為宏觀經濟和跨境的自動穩定器。
3. 在房地產方面：第四季度貨幣報告強調了政策制定者對房地產市場監管的承諾，央行重申住房是「住的，不是炒的」，並表示為「確保樓市健康穩定發展，保護好家園」。
而且，內地的房地產政策開始適度放鬆，房地產貸款增長由年初至今開始企穩，儘管我們認為開發商仍可能面臨來自離岸美元債券市場，和影子銀行渠道等其他渠道的融資壓力，但根據人民銀行的數據，未償還的住宅開發貸款，增長率出現觸底反彈，房地產行業貸款餘額從第三季度末的7.6%，微升至第四季度末的7.9%，而未償還的抵押貸款增長與第三季度末相比保持不變，同比增長 11.3%。
4. 通脹方面：人行淡化了通脹壓力，在第四季度貨幣政策報告中提到，未來 CPI可能會從2021年0.9%的低位回升，但仍將保持在合理區間，PPI可能由於基數效應和全球供應鏈中斷的緩解而下降。
在第四季度貨幣政策報告的專欄中，人民銀行對影響流動性狀況的因素進行了評論，並建議投資者關注市場利率，以了解流動性狀況的變化，而不是關注公開市場操作數量等指標。綜合上述數據，2022年1月份強勁的信貸數據表明內地正在採取行動，並更加積極地推動貨幣政策放鬆。然而，房地產市場過多的監管，以及多波的新冠疫情和相關管控措施，會繼續對整體經濟增長構成壓力。我們預計未來幾個月貨幣政策將進一步放鬆，包括進一步下調10個基點的政策利率，和廣泛下調50個基點的存款準備金率。
湯麗鴻
太一資本管理研究部董事
本欄逢周一刊出
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