拉闊投資│盈利有保障 火電股選華能（小勇哥）
拉闊投資│盈利有保障 火電股選華能（小勇哥）
以往火電企業的業績要看煤價，所謂「市場煤、計劃電」。
上星期，國家發改委公佈《關於進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，明確提出煤價的合理區間介乎每噸570至770元（人民幣．下同），並與燃煤
發電價格的機制銜接，合理區間內的煤價及電價格可以有效傳導，並於5月起執行。新機制旨在實現煤價、上網電價及用戶電價「三價聯動」。
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煤價達到上限770元時，煤電企業在上網電價合理浮動後，能夠保障正常發電。煤價觸及下限570元時，煤炭企業也能維持穩定生產。這個合理區間是參考秦皇島港下水煤（5,500千卡）及煤炭重點調出地區（晉陝蒙三省區）的出礦環節這兩方面的中長期交易價格而得出來的。
中國在去年10月放開燃煤發電的上網電價，將電價浮動範圍由「基準價+上浮10%及下浮15%」擴大至「基準價+上下浮動不超過20%」，高耗能企業完全放開，不限上下浮動幅度。至於居民及農業用戶購電用電方式與以往一樣，電價亦維持現水平。
雖然煤炭現貨市場價格沒有設定合理區間，但只要現貨價偏離中長期交易價的合理區間，國家發改委將聯合其他部門及時調控，嚴肅查處資本惡意炒作和散佈漲價信息、囤積居奇、哄抬價格、價格串通等行為，防止現貨價格大起大落，不利於煤炭生產和市場平穩運行。
這份《通知》公佈前，秦皇島港（5,550千卡）動力煤現貨價每噸約1,000元。即使交易電價在基準價上浮20%，仍不能覆蓋成本壓力，今年1至2月煤電行業仍錄得虧損。不過，近日動力煤現貨價逐漸回落，向770元上限價靠攏，相信5月執行《通知》前，動力煤現貨價應可回到煤價合理區間。
其實，五大發電央企的火電業務去年全線錄得巨額虧損，華能（902）、華電（1071）、大唐（991）、中國電力（2380）及A股國電電力均發出業績虧損的預警。由於《通知》上周才公佈，五大集團的火電業務今年首季仍會出現虧損。
上市以來無間斷派息
當新機制運行後，火電企業應可一洗以往盈利波動的情況。根據中信證券推算，按每噸770元，煤電發電燃料成本每千瓦時約0.29元，包含折舊等全生產成本為每千瓦時0.38元。按上浮20%後的電價測算，煤電企業每度電利潤約0.01元，可以獲得微利。實際盈利要看當動力煤市場緊張，中長期合約能否履約及政府的監管力度。國泰君安更樂觀，推算電價上浮10%以上，已可保障火電盈利。
以往火電企業的業績要看煤價，所謂「市場煤、計劃電」，煤價是市場，但電價卻由官方決定。燃煤電企受煤價升跌影響很深，變成周期股。在去年的電價及今次的煤價改革後，兩者的價格均變成「半市場、半計劃」，燃煤電企的周期性弱化，有望轉為類似外國及本港電力股一樣的現金流穩定的收息股。
在本港上市的火電股之中，華能國際的火電業務最大，比例亦最高，因此2021年第三季煤價急升，令華能出現大幅虧損。華能發出盈利預警，2021年預期虧損98至117億元，是五大發電集團中虧損金額最大。亦因此，在新的煤電聯動價格機制下，華能的盈利改善幅度亦會是最高的。
華能的派息紀錄是在本港上市的四家火電股之中最好的。自1998年上市以來，華能從未出現不派息（華電及中國電力都曾試過一次不派息，大唐更曾三次不派息）。
華能在2018年3月公佈2017年全年業績時表示，讓股東更好地分享公司發展成果，在2018至2020年的3年提高股東現金分紅比例，派息比率不少於70%，而且每股派息不少於0.1元人民幣。
不過，當2021年公佈2020全年業績時，未有再為派息金額設定下限，只承諾派息比例不少於50%，今後仍採取積極、平衡、穩定的派息政策，努力實現股東回報的不斷提升。小勇相信，雖然 2021年的派息不能寄予厚望，但今年5月實施的新煤電價格機制下，華能的盈利得以保證，派息將會變得穩定，成為一隻收息股。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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