【何車評股】何車：飛鶴績後日日回購
何車股評
日期：2022-04-01
更新時間：09:15:00
中國4大乳業股之一的中國飛鶴（6186，市值678億元），2019年杪上市，IPO價7.5元，去年初騰飛至25.7元，近日最低見7.34元，略破IPO價，昨收7.76元，撈底此其時。
1）
飛鶴本周一晚宣布末績，本周二即急不急待回購200萬股，周三續回購100萬股，昨周四再回購100萬股。去年下半年，亦曾積極回購，最高回購價19.6元（去年6月），最低回購價10.3元（去年12月）。
✏️ 去年業績明退實進
2）2021財年（12月年結），飛鶴營收227.8億元人幣，按年升22％；純利68.71億元人幣，跌8%，EPS跌幅相同。2020財年有來自收購原生態牧業（1431）產生「議價購買收益」17.3億元人幣，不計這個項目，2021年業績增長達21％。
3）2019年5月，中國發改委頒布《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，去年1月發布《食品安全國家標準嬰兒配方食品》等一系列方案，去年7月發布實施三孩政策，對行業發展有利。彭博綜合券商平均預測，2022年飛鶴盈利83.54億元人幣，增長22％，PE 6.7倍、PB 2.11倍。上市以來，飛鶴平均PE 20.8倍、PB 7.1倍。
✏️ 較同業大折讓
飛鶴是國內同業第4大。其他3大今年預測估值：伊利（滬：600887）PE 22倍、PB 5.2倍；蒙牛（2319）PE 22倍、PB 3.2倍；光明乳業（滬：600597）PE 21倍、PB 1.9倍。飛鶴PE較同業平均折讓5成半，PB折讓4成。
✏️ 財政佳 高息7.1厘
4）去年底，飛鶴手上淨現金165.7億元人幣，財政極佳，有利向外併購及維持高息。2021財年每股派息47.06港仙，按年大增59%，2022財年預測派55港仙，高息7.1厘。伊利預測2.6厘，光明乳業1.4厘，蒙牛1.3厘，飛鶴較同業高出甚多。
🎯🎯🎯 飛鶴現價7.76元，目標11.1元，潛在升幅43%，折合2022年PE 9.5倍。中銀國際（本周三）睇11.8元，大華繼顯（上周）睇23元。
🌓 國際資源終於派息 🌗
◀️ 同場加映 ▶️ 國際資源（1051，市值11.9億元）前晚宣布末期業績，終於有好消息～派發股息。小股東怨氣或可稍消。
國際資源今次末期息0.10元。過去10年，只曾在2015財年派0.44仙，及2016財年派0.48仙。新大股東2018年中入主，小股東期待派息，等到頸長。派息總額0.45億元，只佔盈利8%，嚴格來說仍屬孤寒成性，但總算派息踏出第一步。以現價計，股息率3.8厘。
2021財年（12月年結），國際資源純利5.47億元（港幣．下同），跌4.5％，去年下半年尤其欠佳，但金融市場動盪，去年下半年仍不致虧損，成績已難苛求。EPS 1.21元，股價2.65元，PE 2.2倍。過去6年平均PE 25.6倍，過去5年平均10.2倍，過去4年平均4.3倍。
✏️ 每股NAV 28.4元
去年底，每股NAV 高達28.4元，PB殘至0.093倍（0.1倍也不到）。過去12年平均PB 0.99倍，過去6年平均 0.21倍。
✏️ 現金＋金融資產＝股價逾10倍
國際資源的資產以現金、金融資產為主。去年底手上淨現金73.6億元，每股高達16.33元＝股價的6.2倍。現金＋金融資產共122億元，每股更高達27.1元＝股價的10.2倍。
✏️ 大股東坐艇42%
公司的大股東是基金PX Capital Partners ，2018年分批購股，持28.38%（1.28億股），平均每股成本4.56元，總成本5.8億元，現時賬面蝕幅42％，賬面蝕2.4億元。照理基金重視回報，又要向基金股東交代，不明大股東一直以來沒有動作，任由賬面大見血亦「甘之如飴」。
國際資源最佳出路是自動拆骨、清盤、分錢，亦可將大比例的現金派發，大小股東齊齊受惠。沒有改組，憑PE、PB回升至略為合理水平，或升至相等於現金值稍為合理水平，小股東的怨氣已可減輕。PB若見0.2倍，股價要升115%；PB若見0.25倍，股價要升169％。
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