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2022年5月18日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2022年5月18日



拆局麒想 - 林嘉麒 2022年5月18日


《拆局麒想-林嘉麒》「示範房企」有多層意義,惟債務仍需時解決

《拆局麒想-林嘉麒》「示範房企」有多層意義,惟債務仍需時解決

  《拆局麒想》內房債務問題困擾港股已有一段時間,奈何遲遲未解決,像似有拖無欠的情況

,惟對後市有百害而無一利。上月中證監等三個部門公開表態支持民營房企發債融資,部分房企

已按要求上報發債計劃。昨日(17日)再傳出,碧桂園(02007)、龍湖(00960)

、美的置業(03990)三家民營房企被監管機構選定為「示範房企」,將於本周陸續發行人

民幣債券,同時發行信用保護工具。而碧桂園隨即宣布,其內地全資附屬碧桂園地產集團(發行

人)建議公開發行不逾5億元人民幣的公司債券,債券期限為3年期,附第1年末及第2年末發

行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權,而是次發行的公司債券擬於深圳證券交易所上市

。事實上,碧桂園地產集團已於2021年2月10日獲得中國證監會許可註冊,可於24個月

內向專業機構投資者,分期公開發行不超過139億人民幣的公司債券。因此,某程度上是維持

「原判」,繼續准許而已。當然,「有」一定好過「冇」。

  
  根據統計,2022年房地產行業總體債務到期,超出6000億元(人民幣.下同),而

4月及6月是內房企債券到期高峰期,金額超過600億元。過去的3月及4月至少有16家企

業的美元債到期,如恒大(03333)已確定違約,部分與債權人達成延遲還款協議(技術上

是違約),部分則未能,又有部分本金未到期但宣布不付息。4月過後,整體內房債券市場氣氛

與早前相似,未見異樣,未見跌得更深,內房股價同樣繼續在低位徘徊。一方面,這算是好事!

債務情況更差,惟債價股價仍是低位,可見早前調整的價格已反映了這個3、4月的憂慮。另一

方面,率先在今日(18日)中午宣布發境內債的碧桂園午後股價有力向上,連同龍湖、美的置

業也有反應。投資者早前聽得見他們將容許發債,而在今日看得見碧桂園發債,對整個行業固然

值得興奮。
 
  有幸成為第一批「示範房企」,得到了國家的祝福,相信國家揀過看過,幾可肯定這三間公

司在未來違約機會極低,股價和債價將會更穩陣。事實上,他們今年美元債到期量少,相信融資

壓力較細,其中碧桂園早前亦發布「附屬公司提早完成境內債券回售資金支付」的自願性公告,

已用自有資金回售一筆債券。同時,碧桂園地產集團於2022年境內到期╱回售公司債項均已

足額支付完畢;龍源亦只有一筆債券到期,似乎他們未有逼切的融資需要。為何是選擇他們?原

因簡單,既然他們在債務上較同業有優勢,可先行以身作則,測試融資市場的反應,不論是融資

規模,又或者息率成本,從而給其他房企作參考及市場定出第一口價。

 
  另一方面,今次示範房企是以境內發債為先,事實上房企最大債股持權人是境外,即美元債

。今次境內債假如發行成功,例如「反應熱烈」、「債息低」等,確實可為房企未來再走出去準

備。畢竟今次內房信貸危機,已令投資人失去信心,房企未來要發境外債將面對極大的困難。筆

者認為,今次示範房企將分階段試行,估計內循環也要走一段時間,而境外債的問題就需要更長

的時間去解決。以此推論,內房債務在今次「示範房企」算是kick off,投資者應該要

有心裏準備,內房實質性問題仍需要更長時間才可徹底解決。

《元宇證券基金投資總監 林嘉麒》
 
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