陸羽仁 BLOG - 陸羽仁 2022年5月18日
聯儲局過猶不及，帶來滯脹風險
2022/05/18 07:02:45 網誌分類: 經濟
18 May
全球外圍股市造好，加上美國零售消售數字理想，週二美股反彈。杜指升431點，收32654點，升幅1.3%；標普500指數升2%，收報4088點；納指升2.8%，收報11984點。
科技股顯著反彈，成為大市的主要拉力。標普500指數科技板塊升2.9%，係表現最好的板塊。原材料和金融板塊也有好表現，分別升2.8%和2.7%。主要受惠於有理想經濟數字支撐。美國4月零售銷售按月增長0.9%，高過市場預期的0.8%和3月的0.5%，按年更大升8.2%，遠高過前值的6.9%。而扣除食品與能源價格的4月核心零售銷售按月增長0.6%，亦高過預期的0.3%。美國的GDP有70%來自零售消費，零售銷售數字對美呂經濟有重要的前瞻指引作用。
不過，有分析指出，出色的零售銷售資料有水份，零售銷售資料是根據價格和銷售物品數量計算出來的。當通脹率較低時，名義銷售資料與經通脹調整後的資料之間的差異很小，但目前美國通脹率係40年以來最高，扣除通脹因素之後，實質的銷售增長會大打折扣，情況恐怕不是這樣了。不少分析都在擔心在這樣的高通脹底下，而聯儲局只會加強貨幣政策的收緊力度，最終會導致經濟硬著陸，甚至出現衰退。大摩上週望表現美國經濟有35%的機會出現衰退，又將標普500指數今年底的目標價在最弱的情況下下調至3350點。
聯儲局主席鮑威爾昨接受媒體採訪時，雖然重申會支持聯儲局在接下來的兩次會上只會各加息0.5厘，加息0.75厘不在考慮之列，但同時又強調其對抗通脹的決心，稱聯儲局會毫不猶豫地繼續加息，直到通脹回落至2%的目標。他警告這可能並不容易，可能會以略高於3.6%失業率為代價。
不過，市場對於鮑威爾對積極加息的同時可以讓經濟「軟著陸」的講法抱有懷疑。主要原因係聯儲局在經濟好景時不去控制通脹，到現在美國商業週期正在向下滑的時候，卻去追趕此前的落後的收水進度，在美國經濟已經過熱、物價高脹的時候，令經濟增長放緩，造成一個更難搞的「滯脹」這狀況，不加息，通脹不下；加息卻打擊經濟增長。
昨日，前聯儲局主席伯南克接受CNBC訪問時，就直指鮑威爾帶領下的聯儲局在「解決通脹問題時犯了錯誤，造成了80年代以陸最嚴重的危機。」伯南克認為鮑威爾之所以犯錯是他此前總是在等待，採取一個「漸進主義」，不敢當機立斷，而主要原因是「不想衝擊市場」，就搞亂了美國加息的進度。伯南克指出，2020年第三季尾，聯儲局宣佈修改政策框架，表示將允許通脹比正常水平更高，以確保全面、包容的就業復甦。當通脹率在2021年春季開始高於聯儲局的2%的目標時，聯儲局錯誤估計這是「暫時的」，認為隨著新冠疫情逐步緩解，期間的特有因素如供應鏈斷裂等對通脹的衝擊會減弱，但事與願違。如今卻要急起追趕，積極收緊。
有分析指出，伯南克時代，聯儲局都會跟隨「泰勒法則」（或公式）作為制訂利率目標的準則，這條公式包括長期實質利率、目前的通貨膨脹率、目前產出GDP，在充分就業下的潛在產出等不同數字所組成。追蹤1995年至2009年，用「泰勒法則」計出來的利率與聯儲局訂出的美國聯邦利率很接近，而且具有前瞻性，意味著聯儲局係跟住這個「泰勒法則」作為利率政策的主要工具。不過，去到鮑威爾時代，兩個利率的距離逐漸拉遠，到目前兩者相差達到10.5個百份點。伯南克認為，雖然當前的通脹常拿來與20世紀70年代末和80年代初的惡性通脹進行比較，但本質上是不不同的，言下之意是鮑威爾錯誤政策所造成的。美國經濟前景難搞，美股都好難有運行。
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