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2024年3月18日 星期一

勁一專欄 - 李聲揚 2024年3月18日



勁一專欄 - 李聲揚 2024年3月18日


國泰︳上年業績十三年最高 今年業績分分鐘更亮麗︳李聲揚專欄

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提起國泰航空,當然是人人皆「媽」。員工固然投訴公司刻薄,疫情下炒人,薪水又低(為何不轉工?)。乘客當然亦投訴服務差,飛機餐難吃,航班取消,整體水平大不如前(但還是一路鬧一路坐)。

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國泰︳去年錄得90億盈利轉虧為盈
好了,一街講到國泰不知所謂,快要執笠。話說國泰早前剛出業績。結果呢?公司去年錄得90億盈利,轉虧為盈(2022年則虧損73億)。90億有多少?是公司十三年以來最高的盈利水平!同時間,國泰自2019年後,首次再派發股息。好過預期的業績,令國泰股價在業績後一度升8%,去到52周新高。

留意,公司的盈利算是「貨真價實」,無甚水份。雖然公司錄得約21億元的一次性收益,但若計2023年「核心盈利」(就是收入減開支,未計聯屬公司,稅項和優先股股息等等東西),仍有103億 — 疫情前的數字,一年頂多是10億上下。

國泰︳盈利大升不外乎開源節流
為何盈利大升?不外乎是開源節流。我們先看看收入,國泰2023年收入,當然較2022年大升,而2023年下半年又較上半年好。原因?大家都知道,因為開關復常,「報復性外遊」(當然也有遊客訪港)。留意的是,國泰收入上升,是由客運推動。貨運收入方面,反而較疫情下為低。原因是因為疫情之下貨運成本大升,航空公司(和船公司)都受惠。復常後,貨運價格也隨之回落。無論如何,貨運只佔公司收入約25%,而貨運需求一般不會忽然爆升。不少坊間評論之前認為國泰應該「聚焦貨運」,完全是天方夜譚。一句:客運復常,公司就復常。旅客不飛,任你再多貨也不能令公司賺錢。

國泰︳資深員工離職
雖然客量仍未回復至疫情前水平,但國泰2023年下半年收入已超過501億,頗為接近疫情前的水平。原因是甚麼?其中一大原因,當然是機票貴了。大家有外遊的話,都發現那些超便宜機票已經不再。有趣的是,雖然國泰收入已接近疫情前,但開支卻仍較疫情前低了一截。為何如此?原因複雜。但很大程度,是因為員工開支減了。首先是現在國泰的員工

數目,仍較疫情前低了不少。另外不方便的真相是,疫情之下有不少資深員工離職,國泰新請的員工,人工卻比以前低。

國泰︳復常後資金回籠很快
還有一點值得留意:國泰的利息支出,並無爆升。不是說公司之前在資金短缺,要政府打救嗎?也是事實。航空公司在疫情下,沒有客運航班,資金當然即時有很大壓力。但到客運復常時,資金回籠也很快。現在國泰的利息支出,較2018年為高,但和2019的水平相若。特別留意,雖然聯儲局過去兩年「暴力加息」,不少企業的利息開支以倍數上升,但國泰的利息開支,卻保持平穩。為甚麼?就是因為剛才提到,客運復常後,資金回籠很快。國泰的債務水平,一直在下降。疫情前的「淨負債率」是130%,疫情爆發後的2020年中升至190%,現在則回落至88%。

國泰︳業績尚有一個隱憂
不過,國泰業績中尚有一個隱憂。留意疫情之下,公司接受了政府「打救」。救助方案的一部份,是公司向政府發行了優先股。優先股有點像債券,需要每年付優先股股息(疫情下國泰曾經「暫停」支付,但只能是有拖無欠,之後還是還清),每年都要6-7億港元。特別留意,優先股的股息,按年上升,所以之後的優先股股息,將會更大。好消息是國泰2023年年尾已經回購一半優先股,也計劃於今年7月再回購剩下一半。沒有了這些股息開支,國泰今年的業績,可能可以更加亮麗。但當然還要看看員工開支方面的壓力。

圖片來源:資料圖片
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