避險資金未撤離 金價受雙重推動看漲
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本週金價持續受經濟數據真空與貨幣政策環境持續影響。美國部分關鍵經濟數據的發布，受到政府程序延誤的幹擾，造成市場在判讀通貨膨脹與資金流向時出現明顯資訊缺口。這些中斷導致金融市場在本週出現「資訊真空期」，使投資者難以即時掌握通貨膨脹與期貨持倉的
最新走勢，從而提高了價格波動與短期錯價風險。對黃金市場而言，這類資訊缺失，往往會放大避險資金與利率預期變動對金價的影響。
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首先，由於美國聯邦政府預算流程受阻，勞工部原訂於11月下旬公布的10月消費物價指數（CPI）報告被臨時取消或延後。
同時，作為市場觀察投機部位的重要工具，CFTC的交易員持倉報告（COT）自10月初起曾連續數週中斷，並於上週二（11月18日）後才逐步恢復正常發布。
其次，利率市場對美國聯邦儲備局政策路徑的重新定價，成為本週驅動金價的重要宏觀變數。
由於近期聯儲局官員普遍釋放較鴿基調，明確表示在就業及需求放緩的情況下，具備調整政策的空間，利率期貨迅速反映更早的政策轉向。
VIX指數處高位
根據CME FedWatch資料，截至週一至週二（24日至25日），市場對12月議息減息的概率已升至70至85%區間，顯著高於前一週水平。
實際利率同時呈現下行傾向（10年期TIPS本週持穩於約1.8厘），強化市場對持有無息資產的意願。總體而言，政策預期由「維持高利率更久」快速轉向「提前減息」，成為本週黃金的主要多頭催化劑。
地緣政治風險亦在本週持續推升避險需求。中東方面，以色列於上週三（19日）起，恢復對加沙部分區域的軍事行動，期間多次傳出零星違反停火安排的事件，加劇地緣緊張氣氛。
歐洲方面，俄羅斯同日對烏克蘭多地發動新一輪導彈及無人機攻擊，引致平民傷亡，並促使波蘭短暫關閉部分空域及機場以降低風險。
另於上週六（22日）至本週一，美國及歐洲提出的最新「烏克蘭和平方案」草案在國際間引發辯論，凸顯局勢的不確定性仍未消散。在上述背景下，VIX指數全週維持在介乎23至25的相對高位，反映風險偏好疲弱，對貴金屬形成額外支撐。
基本面方面，黃金的中期需求結構仍具韌性。世界黃金協會（WGC）於今年釋出的最新央行購金報告指出，主要央行在2025年仍維持淨買入趨勢，尤其以中國及部分新興市場國家為主，強化了官方部門對黃金的長線配置需求。
投資需求亦保持穩健，SPDR Gold Trust（美股代號：GLD）於本週一至週二的交易價格，維持在379至380美元區間，反映資金流動並未出現明顯撤離跡象。
綜合而言，在政策轉向預期、避險需求及央行淨買入三項因素支撐下，黃金市場的中短期基本面維持正面傾向，建議投資者在每盎斯4,163.5美元購（2月）期金，目標價4,299.3美元；止蝕4,073.7美元。
撰文：葉佩蘭博士
勁一專欄 - 葉佩蘭博士 舊文
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