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2012年6月29日 星期五

品中資 - 李飛揚 2012年6月29日

品中資 - 李飛揚 2012年6月29日
29/06/2012 11:28
《品中資-羅國森》東岳(00189)的盈警是意料之外?
《品中資》東岳集團(00189)是我近兩年較鍾愛的一隻中型股。當第一次推介時,股

價大約4﹒5元左右,短短幾個月間,股價升了約一倍。但其後,受到各種技術性因素困擾,東

岳股價開始大幅波動。
我說的是波動,不是單邊下跌,因為東岳的股價從去年7月見頂回落後,跌至去年10月的

低位(跌穿3元)後曾經強力反彈,幅度數以倍計,最高升至今年3月的8元附近水平,彈幅超

過兩倍,只差一點便平了去年初的高位。這段時間的股價變化,我相信很大程度是受到投機盤影

響。
但今年3月之後,東岳的股價似乎真的轉弱了,以昨日的收市價3﹒57元計,現價比起我

最初推介時還要低。
東岳的股價轉弱,其中一個原因是今年4月發生了大股東配股,以及擬發可換股債券事件,

但最後卻胎死腹中,因為大股東在發可換股債券的同時,又借股予債券持有人沽空,令機構投資

者不滿。這件事我在本欄也品評過,這反映東岳的管治確實出了問題,但卻不會影響公司的實際

營運。
*由盈喜變盈警*
不過,東岳於上周發出上市以來的首個盈警(過去幾年,東岳所發的都是盈喜),似乎就令

市場有很大錯愕,尤其是「疑似」集資事件距離今次盈警只有兩個月左右,難免令人想到,由於

大股東兼管理層對東岳今年的經營不樂觀,所以趁高位減持套現。
今年3月時,東岳的股價仍然可以升至8元以上,難道當時的產品需求和價格是向上嗎?根

據盈警的新聞稿,今年上半年,東岳的產品需求大幅減少,而售價也大幅下降,雖然原材料價格

也隨之回落,但仍然不足以彌補售價和需求減弱的負面影響。
就算如此,我計算過,東岳的業績是由2010年起開始大躍進的(由於這次是中期業績的

盈警,故我用過去的中期業績來比較),2009年時仍然只賺6000多萬(人民幣.下同)

,但到了2010年,已急升至2﹒74億,升幅高達3倍多;到了去年,盈利再升4倍多,至

14﹒15億元。
如果以2009年的中期盈利6000多萬比較,兩年間,東岳的盈利已經急升了21倍,

其實是有點匪夷所思。東岳業績大躍進,很大程度是受到旗下主要產品製冷劑的價格大升所致。

由於早兩年,海外製冷劑的產能下降,供需一度出現很大差距,引致製冷劑價格大幅攀升。

但從去年底開始,環球經濟放緩,製冷劑價格開始回落,故東岳的業績會出現倒退應該是意料中

事,問題只是幅度多少而已。
今次東岳預警,2012年上半年的盈利會比去年同期下跌六成以上,這個幅度表面看也不

算少,以去年同期賺14﹒15億元計,即今年的中期純利會減少至大約5﹒6億元或以下,但

對比2009和2010年的6000多萬和2﹒74億,仍然是有很大的增長。

另外,如果按半年計,去年下半年,東岳的盈利已由上半年的14﹒15億,減少至

7﹒85億(全年賺約22億),而今年上半年是5﹒6億計,減幅是明顯放緩了,但仍然減少

近三成,我不能說是好,但也不算繼續惡化。
*股價已反映負面因素*
如果樂觀地看,今年下半年的情況不再惡化,即是下半年保持賺5億元左右,則現價的

2012年預測市盈率也不過6倍左右,實在不算貴,即是股價已充分反映盈利增長放緩的因素


從大股東上次擬配股之餘,又發行有兩成以上溢價(換股價是8元以上)的可換股債券的舉

動,我仍然傾向相信,東岳的業務會是周期性的,當市場轉好之後,業績又會顯著回升。

重看東岳2011年的年報,主席張建宏對2012年的部署都是以資源整合、降低成本,

以及產品及市場革新為目標。而事實上,我當日喜歡東岳的最主要原因,正是她的研發能力,以

及她的整體經營策略,這一刻我相信還是沒有太大變化,因此,我會建議已入市的投資者,如果

有持貨能力的,仍然是持有,但如果以投機為主的話,則應該先行止蝕。

《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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