品中資 - 李飛揚 2012年6月29日
29/06/2012 11:28
《品中資－羅國森》東岳(００１８９)的盈警是意料之外？
《品中資》東岳集團(００１８９)是我近兩年較鍾愛的一隻中型股。當第一次推介時，股
價大約４﹒５元左右，短短幾個月間，股價升了約一倍。但其後，受到各種技術性因素困擾，東
岳股價開始大幅波動。
我說的是波動，不是單邊下跌，因為東岳的股價從去年７月見頂回落後，跌至去年１０月的
低位(跌穿３元)後曾經強力反彈，幅度數以倍計，最高升至今年３月的８元附近水平，彈幅超
過兩倍，只差一點便平了去年初的高位。這段時間的股價變化，我相信很大程度是受到投機盤影
響。
但今年３月之後，東岳的股價似乎真的轉弱了，以昨日的收市價３﹒５７元計，現價比起我
最初推介時還要低。
東岳的股價轉弱，其中一個原因是今年４月發生了大股東配股，以及擬發可換股債券事件，
但最後卻胎死腹中，因為大股東在發可換股債券的同時，又借股予債券持有人沽空，令機構投資
者不滿。這件事我在本欄也品評過，這反映東岳的管治確實出了問題，但卻不會影響公司的實際
營運。
＊由盈喜變盈警＊
不過，東岳於上周發出上市以來的首個盈警(過去幾年，東岳所發的都是盈喜)，似乎就令
市場有很大錯愕，尤其是「疑似」集資事件距離今次盈警只有兩個月左右，難免令人想到，由於
大股東兼管理層對東岳今年的經營不樂觀，所以趁高位減持套現。
今年３月時，東岳的股價仍然可以升至８元以上，難道當時的產品需求和價格是向上嗎？根
據盈警的新聞稿，今年上半年，東岳的產品需求大幅減少，而售價也大幅下降，雖然原材料價格
也隨之回落，但仍然不足以彌補售價和需求減弱的負面影響。
就算如此，我計算過，東岳的業績是由２０１０年起開始大躍進的(由於這次是中期業績的
盈警，故我用過去的中期業績來比較)，２００９年時仍然只賺６０００多萬(人民幣．下同)
，但到了２０１０年，已急升至２﹒７４億，升幅高達３倍多；到了去年，盈利再升４倍多，至
１４﹒１５億元。
如果以２００９年的中期盈利６０００多萬比較，兩年間，東岳的盈利已經急升了２１倍，
其實是有點匪夷所思。東岳業績大躍進，很大程度是受到旗下主要產品製冷劑的價格大升所致。
由於早兩年，海外製冷劑的產能下降，供需一度出現很大差距，引致製冷劑價格大幅攀升。
但從去年底開始，環球經濟放緩，製冷劑價格開始回落，故東岳的業績會出現倒退應該是意料中
事，問題只是幅度多少而已。
今次東岳預警，２０１２年上半年的盈利會比去年同期下跌六成以上，這個幅度表面看也不
算少，以去年同期賺１４﹒１５億元計，即今年的中期純利會減少至大約５﹒６億元或以下，但
對比２００９和２０１０年的６０００多萬和２﹒７４億，仍然是有很大的增長。
另外，如果按半年計，去年下半年，東岳的盈利已由上半年的１４﹒１５億，減少至
７﹒８５億(全年賺約２２億)，而今年上半年是５﹒６億計，減幅是明顯放緩了，但仍然減少
近三成，我不能說是好，但也不算繼續惡化。
＊股價已反映負面因素＊
如果樂觀地看，今年下半年的情況不再惡化，即是下半年保持賺５億元左右，則現價的
２０１２年預測市盈率也不過６倍左右，實在不算貴，即是股價已充分反映盈利增長放緩的因素
。
從大股東上次擬配股之餘，又發行有兩成以上溢價(換股價是８元以上)的可換股債券的舉
動，我仍然傾向相信，東岳的業務會是周期性的，當市場轉好之後，業績又會顯著回升。
重看東岳２０１１年的年報，主席張建宏對２０１２年的部署都是以資源整合、降低成本，
以及產品及市場革新為目標。而事實上，我當日喜歡東岳的最主要原因，正是她的研發能力，以
及她的整體經營策略，這一刻我相信還是沒有太大變化，因此，我會建議已入市的投資者，如果
有持貨能力的，仍然是持有，但如果以投機為主的話，則應該先行止蝕。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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