品中資 - 李飛揚 2012年8月17日
17/08/2012 09:39
《品中資－羅國森》腸衣股神冠(００８２９)隨時可「起筷」
《品中資》上幾期的品評中我提到，內地經濟確實有明顯的下行風險，尤其是倚賴出口的沿
海省份，但相對來說，內陸省份的經濟仍然頗活躍，內部需求還是可以的。
過去一年多，整體大市持續偏軟，很多大盤股的表現都是乏善可陳，不少更是遠遠跑輸大市
；如果挑選中型股，由於主要是民營企業，又恐怕良莠不齊。因此，選股實在頗困難。
我的看法是，這些日子要投資股票，真的不可以孤注一擲，而且，選股的時候，大型和中型
的股票都應該加入，以求在風險和回報之間求取平衡。
一年多前，我在本欄品評過一隻業務頗冷門的民企股神冠控股(００８２９)。單憑名字，
大家應該猜不到她的業務，說出來，其實也很簡單，她就是生產並銷售腸衣的。
我品評該股時，她的股價是１０元左右，其後該股每１０股派１０股紅股，即變相將股價拆
細一半，即是當時的股價大約為５元左右。
＊股價與大市同步＊
該股昨日收市報４﹒２８元，即是這一年多來，股價大約下跌一成半，基本上是與大市同步
，我覺得，這個表現已經是難能可貴了。而且，該股的跌幅主要在去年６－１０月份發生，其後
一段長時間都是窄幅上落。我認為，經過調整後，神冠是其中一隻值得留意的中型股。
在繼續之前，我想簡單講講腸衣的知識。腸衣可以分為天然及人造兩種，天然腸衣主要來自
動物的腸臟；而人造腸衣主要以膠原蛋白製造；而膠原蛋白則主要來自動物的皮層。
腸衣的好處可以避免香腸在製造過程中受到破壞，另外是可以形成統一的香腸形狀，以及延
長香腸的保存時間。現時內地的香腸市場仍然以天然腸衣為主，大約仍佔七成分額，但人造腸衣
目前正以高速侵佔天然腸衣的市場，因為人造腸衣有三大優點，包括：品質和口徑統一；適合大
規模生產；以及方便包裝、儲存和運送。集合以上的優點，我相信，人造腸衣未來的市場佔有率
將會大幅提高。
如果單計人造腸衣的市場，基於歷史的因素，神冠現時佔有壓倒性優勢。２０１１年該公司
合共生產了３５﹒５１億米的腸衣，營業收入約為１５﹒０１億元(人民幣．下同)，增長
３０％，盈利６﹒８９億元，增長３４％；每股盈利２０﹒７仙，同樣增長３４％。
＊毛利率高逾六成＊
神冠其中一個吸引我的地方是毛利率相當高，去年的毛利率上升了１﹒３個百分點，增至
６１﹒９％，有哪一行製造業的生意，可以有六成以上的毛利率？！
我曾經在本欄多次提到，毛利率愈高的生意就愈安全，因為就算經營上有少許失誤，也不會
有致命的打擊；另外，就算市場競爭激烈，需要降價求售，同樣不會影響整盤生意。
神冠經營的生意其實有點冷門，但卻非常獨特，由於現階段已經基本形成壟斷的格局，除非
有政策性的幫助，否則，其他競爭對手不容易加入。
不過，我要強調，跟其他食品股一樣，神冠的最大風險就是食品安全，萬一控制質量方面出
錯，那可以是致命的打擊呢！另外，她也非常倚賴幾大食品加工商，首五大客戶已佔該公司營業
額約五成以上生意，萬一她的客戶發生食品安全問題，也會影響到她！
值得一提的是，神冠的客戶都是內地大型的食品加工製造商，其中一間正是在港上市，但過
去一年風雨飄搖雨潤食品(０１０６８)。但到目前為止，雨潤的業績下滑，對神冠的影響不算
大。
根據該公司的管理層表示，今年神冠的業務仍然正常，沒有受到外圍經濟放緩的影響，今年
的每股盈利仍然有望維持三成左右增長。如是的話，今年的預測市盈率大約只為１３倍，息率則
逾３厘，其實是頗吸引了，現水平值得小注吸納！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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