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2012年8月17日 星期五

品中資 - 李飛揚 2012年8月17日

品中資 - 李飛揚 2012年8月17日
17/08/2012 09:39
《品中資-羅國森》腸衣股神冠(00829)隨時可「起筷」
《品中資》上幾期的品評中我提到,內地經濟確實有明顯的下行風險,尤其是倚賴出口的沿

海省份,但相對來說,內陸省份的經濟仍然頗活躍,內部需求還是可以的。

過去一年多,整體大市持續偏軟,很多大盤股的表現都是乏善可陳,不少更是遠遠跑輸大市

;如果挑選中型股,由於主要是民營企業,又恐怕良莠不齊。因此,選股實在頗困難。

我的看法是,這些日子要投資股票,真的不可以孤注一擲,而且,選股的時候,大型和中型

的股票都應該加入,以求在風險和回報之間求取平衡。
一年多前,我在本欄品評過一隻業務頗冷門的民企股神冠控股(00829)。單憑名字,

大家應該猜不到她的業務,說出來,其實也很簡單,她就是生產並銷售腸衣的。

我品評該股時,她的股價是10元左右,其後該股每10股派10股紅股,即變相將股價拆

細一半,即是當時的股價大約為5元左右。
*股價與大市同步*
該股昨日收市報4﹒28元,即是這一年多來,股價大約下跌一成半,基本上是與大市同步

,我覺得,這個表現已經是難能可貴了。而且,該股的跌幅主要在去年6-10月份發生,其後

一段長時間都是窄幅上落。我認為,經過調整後,神冠是其中一隻值得留意的中型股。

在繼續之前,我想簡單講講腸衣的知識。腸衣可以分為天然及人造兩種,天然腸衣主要來自

動物的腸臟;而人造腸衣主要以膠原蛋白製造;而膠原蛋白則主要來自動物的皮層。

腸衣的好處可以避免香腸在製造過程中受到破壞,另外是可以形成統一的香腸形狀,以及延

長香腸的保存時間。現時內地的香腸市場仍然以天然腸衣為主,大約仍佔七成分額,但人造腸衣

目前正以高速侵佔天然腸衣的市場,因為人造腸衣有三大優點,包括:品質和口徑統一;適合大

規模生產;以及方便包裝、儲存和運送。集合以上的優點,我相信,人造腸衣未來的市場佔有率

將會大幅提高。
如果單計人造腸衣的市場,基於歷史的因素,神冠現時佔有壓倒性優勢。2011年該公司

合共生產了35﹒51億米的腸衣,營業收入約為15﹒01億元(人民幣.下同),增長

30%,盈利6﹒89億元,增長34%;每股盈利20﹒7仙,同樣增長34%。

*毛利率高逾六成*
神冠其中一個吸引我的地方是毛利率相當高,去年的毛利率上升了1﹒3個百分點,增至

61﹒9%,有哪一行製造業的生意,可以有六成以上的毛利率?!
我曾經在本欄多次提到,毛利率愈高的生意就愈安全,因為就算經營上有少許失誤,也不會

有致命的打擊;另外,就算市場競爭激烈,需要降價求售,同樣不會影響整盤生意。

神冠經營的生意其實有點冷門,但卻非常獨特,由於現階段已經基本形成壟斷的格局,除非

有政策性的幫助,否則,其他競爭對手不容易加入。
不過,我要強調,跟其他食品股一樣,神冠的最大風險就是食品安全,萬一控制質量方面出

錯,那可以是致命的打擊呢!另外,她也非常倚賴幾大食品加工商,首五大客戶已佔該公司營業

額約五成以上生意,萬一她的客戶發生食品安全問題,也會影響到她!

值得一提的是,神冠的客戶都是內地大型的食品加工製造商,其中一間正是在港上市,但過

去一年風雨飄搖雨潤食品(01068)。但到目前為止,雨潤的業績下滑,對神冠的影響不算

大。
根據該公司的管理層表示,今年神冠的業務仍然正常,沒有受到外圍經濟放緩的影響,今年

的每股盈利仍然有望維持三成左右增長。如是的話,今年的預測市盈率大約只為13倍,息率則

逾3厘,其實是頗吸引了,現水平值得小注吸納!《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

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