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2012年8月27日 星期一

金融High Tea 2012年8月27日

金融High Tea 2012年8月27日
金融High Tea——伯南克期權
2012年8月27日
新華社
全球資金水浸,但美國經濟升唔起,今年第2季經濟增長只有1.5%,搞到聯儲局又話要放水,聯儲局上周四公佈8月會議紀錄,透露儲局成員不滿意美國經濟狀況,認為除非未來的經濟數據指向經濟有實質而持續的復甦,否則好快就要推出新增的貨幣刺激措施,其中一樣本來差不多要推出的措施是將低息期,由而家據講的2014年再推後。

好多美國交易員都覺得美股唔應該升,但我上周睇到一個資料都幾有趣,美國標普500指數今年已升了14%(上周數字,如今略回),升近4年高位,炒股的對沖基金就大鑊啦,據BarclayHedge的調查,佢追蹤的736間股票對沖基金中,只有81間有14%或以上的回報,即係只有11%對沖基金跑贏大市,89%的基金唔掂,好多芬佬睇錯市。

6、7月歐債危機升溫時,好多人大手沽貨,但8月2日歐洲央行開完會後,環球股市止跌回升,美股升歐股升,只有中國股市在低位浮沉,無乜升跌,這一浪升市,成為好多芬佬的死亡陷阱,追蹤這一個升浪的第一個原因,是預期歐洲央行將會出招,盛傳的招數是由歐央行訂出歐羅區國家的債息指標,若然實際債息高過指標,歐洲央行就入市買債拉低那個國家的債息,傳聞歐央行買債幅度無上限,若然真係公佈這樣一個方案,勢必再夾升股市。

環球股市上升的第二個因素,就是預期美國聯儲局將會推QE3(第三輪量化寬鬆),呢個因素對美股影響最大,股市跌都無人敢追沽,因為有所謂「伯南克期權」存在。呢個世界當然沒有真正的伯南克期權,但聯儲局的政策,等如伯南克開出認沽期權,你買股票跌咗,跌咗可以沽畀佢,佢多多都接,叫大家放心去賭,你唔賭就笨啦。

美股天堂國貨地獄
即使美股交易員,都認為市場扭曲,佢地睇到兩種問題,第一係美國經濟只有1.5%、2%的微末增長,股市卻升近4年高位,唔知想點。第二係美國巨企股價創4年新高,但中國股市卻創4年新低,情況古怪,需知好多美國巨企的生意增長主要靠中國這些新興國家,無理由中國唔掂佢哋掂。

當然,中國股市封閉,外國人不能到中國買股票,理論上有可能美股高過國貨,但都無理由美股在天堂內地股市在地獄。美國人也相信,問題不在中國,問題在美國,美股咁強,升到無人信,無人覺得現在的經濟狀況值得升上4年新高,關鍵是「伯南克期權」作怪,有佢包底,好多人就在如今經濟差勁的日子都夠膽買股票。

路透社一周前做了個針對交易商和經濟師的調查,發現有高達60%的受訪對象相信聯儲局會在9月會議推出第三輪量化寬鬆,但他們同時調低今明兩年的經濟增長預測。這是這個調查首次有超過50%受訪者相信有QE3。美國上一輪量化寬鬆金額是6000億美元,累計推了2.3萬億美元量寬計劃。市場估今次QE3規模只有5000億,即係比上次略少。不過無論如何,呢個「伯南克期權」正在投資市場發揮神奇功效。

為求避險愈貴愈買
美國大量放水救市,將要全世界為佢埋單。由美國為中心引發的全球水浸,逼人攞錢去投資,伯南克第一個目標是推高美國長期國債的價格,令相應的債息下跌,所以第一個炒起是最「安全」的美國債市,然後係美國股票(上四年高位),然後係美國東西岸大城市的樓價(紐約、三藩市、洛彬磯貴價樓和高位相差不遠),資金湧出美國,黃金、石油等稀有商品都炒起(如今在和使用需求不匹配的中高位),資金湧到全世界,環球大城市樓價都貴到飛起。

熱錢既「被迫」炒作,但實際上又知道經濟差好「騰雞」,所以老是想找相對安全的投資對象,就誘發好多天堂與地獄的故事,除了美股天堂、國股地獄之外,還有港樓天堂、港股地獄,甚至一個股市之內,亦有績優股天堂、債差股地獄等等。

你可能會問:有錢賺的東西價錢升到天堂,無錢賺的東西價錢落到地獄,乜唔係好正常嗎?我話兩者有點差價唔出奇,但差價太大唔理性,唔好講地獄股,只講天堂股,例如話佢地係內地零售消費股會抗跌,炒到30、40倍市盈率(PE),我就話買呢啲股長揸係搵命搏,想當日資金熱追內地體育股,大買李寧(2331),令佢一度升到天上,如今李寧話可能會轉虧為盈,股價跌落地底,零售股真係咁安全?

在伯南克期權的誤導下,在過度的避險心態指引下,就出現好多貴者愈貴的錯價(平價可能接近真實一點),買貴樓的道理都係一樣,而家你見到眼前的股票價殘,樓價貴,就會覺得股票是很差的投資,買樓是很好的投資,相信股價會再跌,樓價會再升,結果買完樓一兩年可能好開心,因為價格還在漲,但再長一點時間,樓價開始跌時,就發現這是一個10、20年的負債。好像年輕人要結婚,覺得無樓不成,到將來發現市面上的新樓仲平過自己供緊間舊樓時,又會問點解當日唔租樓住就算。

低息放水終有盡頭
既然存在伯南克期權扭曲價格,不妨講吓順住這個「期權擔保」的概念去買嘢有乜風險。

第一,伯南克期權用盡。所有事物皆有盡頭,債券大王格羅斯斷言伯南克出QE都改善唔到美國經濟,出到QE3、QE4、QE5慢慢失效,伯南克期權用盡都救唔起經濟,美國經濟衰退的效應會幅射出外,令所有貴價資產最後都會回落,這就是所謂「日本模式」,但美國經濟對全球的影響就大得多,資產價格會硬着陸。

第二,伯南克期權到期。當然,另一個結局是伯南克成功救起美國經濟,美國因為經濟好通脹重臨而加息,對環球投資市場都有壞影響,但這已是最好結局,因為經濟好利息上升,資產價格有望軟着陸,回吐都唔會太大。

第三,長遠回歸價值。其實唔使理過程發生乜事,所有投資產品,長遠都會回歸價值,好似香港股價平、樓價貴,唔係股票平咗,就係樓價貴咗,若然樓價貴得有理,香港、內地經濟最終都變番好,股票應該會升番上去高位。若然經濟前景真係唔好,股票只值咁多,或者多少少,樓價就係貴咗好多,終會回歸價值線,理由多種多樣,可能係美國加息、政府加供應、或者歐羅崩盤,都無所謂啦,若是泡沫,最終都會被某些刺針刺破,升得愈急,跌得愈快,所以買咗貴嘢想揸佢10年、8年,佢回歸價值線時會就會好痛。

芬佬甚至一般投資者追逐熱門貨「避險」的狀況,短期還會繼續落去,但長線投資要搵價值,好多地獄股若有不能替代的核心競爭力,暴跌後價值顯露,但買咗佢哋短期好可能會繼續跌,佢哋跌到好似剩一個煙頭咁樣,但1吋半煙頭再燒半吋,你都會痛到入心,唔係咁易捱。

陸羽仁
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