投資博客 - 陶冬 2013年2月14日
匯率紛爭不斷 歐債憂慮又起
在動盪中，風險資產繼續前行。上周初，歐債危機陰霾重臨，西班牙、義大利的政局出現了不確定的跡象，兩國國債利率抽升，歐元貶值，全球股市動盪。星期三歐洲央行主席德拉吉在例會後提及增長風險，市場擔心更甚，風險資產再跌。但是接下來美國經濟數據理想，中國進口需求遠強過預期，在石油和大宗商品的帶領下，風險資產價格止跌反升，美國S&P500站上五年新高，債市亦有上升，美元回軟，商品上揚，黃金走疲。
?
歐洲擔憂再次浮起，實非意外。歐洲央行的流動性注入，的確穩定住銀行的流動性危機，再由銀行購買本國國債，拖低發債成本，紓緩了歐債危機的短期壓力。但是歐洲危機的核心，是債務的結構性入不敷出和經濟競爭力的消減，這些無法靠貨幣政策來解決。但是歐洲領袖們作出結構性改革的動力，隨著市場和匯率的企穩而減弱。筆者看來，由於早前歐洲央行狂發信貸，歐洲危機在流動性層面暫時問題不大，令沽空勢力收手，金融資產價格回穩。但是如果結構性改革無法展開，危機重燃只是時間的問題。今年2-4月是義大利、西班牙國債續期的高峰期，還有義大利大選，當為歐債問題今年第一個高危期。下半年法國的主權信用評級可能被下調，帶來歐洲的第二個高危期。
?
近期歐元強勢，出乎不少人的意料。歐元走強，美元走弱，更與兩大經濟體的經濟基本面走向背道而馳。首先目前歐元強勢中，最重要的是歐元沽空盤在兩個月內幾乎完全消失，這使歐元匯率直線上升，愈升愈有。其次，由於銀行流動性和國債發行成本的改善，歐元區的金融防線有所修復，令其估值低殘的資產價格得以反彈。不過強歐元已經分化了歐洲兩大盟主。法國經濟外強中乾，增長、就業與稅收狀況全面惡化，它迫切需要弱歐元來帶動出口。德國經濟增長強勁，南歐的資金外逃令德國流動性過分充裕，失業率為兩德統一以來最低，消費信心強勁，通貨膨脹壓力顯現。德國因此反對幹預匯率，認同強歐元趨勢，令夾在中間的歐洲央行左右為難。德法在又一個領域出現意見上的南轅北轍。
?
本周關注點聚焦在周末於莫斯科召開的二十國集團(G20)財長及央行行長會議，圍繞匯率的爭論與交鋒尤其令人矚目，會議前後匯率也可能有較大的波動。美國一月的零售和二月的消費信心估計都強過預期，不過工業生產在一月份回落。在歐洲，英格蘭銀行發佈通脹中期展望，預計通脹壓力略高。同日公佈的歐元區GDP增長預計也是收縮0.5%。在亞太區，周四日本第四季度GDP料收縮0.5%；韓國央行可能降息25基點。
?
(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
?
投資博客 - 陶冬 舊文