國際視野 - 王冠一 2013年5月9日
寬鬆政策 先甜後苦
作者是 王冠一
09-05-2013 (週四)
日本央行承諾狂印銀紙直至回復通脹，日圓匯價快速貶值，雖然利好日股不斷創出近年新高，但一般尋常老百姓，今後的生活恐怕反而日益艱難。
日本央行為扭轉多年的通縮，又量寬、又質寬，到最後其實還是繼續印銀紙買資產。日圓貶值雖未導致通脹，但日本企業已經賺個盤滿砵滿，帶動日股不斷創新高。
日股升勢淩厲，近日已重返 2008 年雷曼爆煲前的水平！日經平均指數在過去一年，累計上漲 4,900 點，累計升幅達到 52% ！而值得注意的是，日股上漲的時間，與日圓貶值的時間相當吻合，皆是自去年 11 月開始出現異動。
日圓貶值對日本企業固然有兩大利好，成為日股近期一飛衝天的重大推動力：首先是日圓貶值提升了日本貨的出口競爭力，有助於爭取更多海外訂單；另一方面，貶值亦可以增加匯兌收益 ，因為日本企業通常會預先設定某個日圓匯價水平入帳，如果日圓升值，企業會少賺甚至蝕本，反之如果日圓貶值，則會錄得業務營運以外的額外收益。
以日本大型企業為例，截至今年 3 月底止的整個財年，豐田汽車便因為日圓貶值因素而多賺 15 億美元、日本煙草因而多賺 7 億美元，至於三井物產則多賺 6.5 億美元。近日連美國的科網公司雅虎，亦因為要為日本業務對沖匯率風險，結果在今年第一季無緣無故多賺 2.7 億美元稅前盈利，可謂意外驚喜。
日本商業市道氣氛明顯好轉，全靠日本央行開大水喉，日本經濟最終可能先甜後苦。由於日本央行超寬鬆政策的目的是為刺激通脹，而不像美國聯儲局般為了刺激就業。所以日圓貶值的代價，最終由日本老百姓承擔。首先，由於日本央行表明要見到通脹才肯罷休，打擊了投資者對 JGB 的信心，日債市場變得異常波動，國債孳息揚升，一方面增加了企業借貸融資成本，更重要的是連累按揭息率亦上升：4 月份 35 年期按息仍處於 1.8% 歷史低位，但 5 月份已回升至 1.81%，升幅雖然不大，但重點在於按揭息率有可能已經觸底回升，意味今後老百姓供樓負擔只會愈來愈重。
日本央行的超寬鬆貨幣政策，令國民持有的現金不斷貶值之餘，物價亦有上升趨勢，尤其明年銷售稅上調至 8% ；加上供樓負擔又增加，百姓可謂百上加斤。如果日本企業只懂賺錢，不及時上調工資水平，日本國民根本就是被央行打劫的一群！更可悲的是，愈來愈多日本國民需要靠退休金過活，他們將會逐漸發現，退休金的購買力正在快速縮水。
雖說日圓貶值有利出口，然而外圍需求仍然疲弱，日本貨其實再便宜亦未必賺得更多訂單。反而日本企業的借貸融資成本可能會跟隨債息向上，所以日本經濟的復蘇，最終可能只是曇花一現。因此，最實際克服眼前的復蘇挑戰，仍是盡快修好中日關係，贏取更多中國的訂單，方是日本經濟之福。
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