陶冬天下 - 陶冬 2013年11月25日
新興市場險象猶在 法國經濟困境未除
聯儲的taper主導了上周市場走向，但是不同資產種類對此的反應又不相同。
?
聯儲公佈十月底會議的紀要，顯示出美國貨幣當局打算在近期開始啟動減少購買債券的意圖，債市、股市一起走跌，商品、黃金紛紛下挫。不過主流市場隨後試圖消化聯儲「tapering不是tightening」(即減購並非收緊)的論點，國債市場回穩，帶動S&P衝上1800點的歷史新高。歐洲股市、債市同樣下跌後反升，投資情緒暫時未受到taper的太大衝擊，德國IFO數據表現理想。黃金市場則相反，聯儲紀要一出，金價暴跌，儘管周五有所反彈，但是全周金價每盎司下挫46美元，為七月以來最大的單周跌幅。中國和歐洲的PMI速報均不理想，大宗商品走勢乏力，石油價格則略上升。歐洲央行避談負利率加上日本央行黑田強調日元匯率未算便宜，將歐元/日元匯率推上四年新高。
?
2014年將維持這兩年成型的趨勢，發達國家經濟增長提速，新興市場經濟相對了無新意。在2003-2011年的八年中，新興市場的增長平均高過發達國家5.3個百分點，這種反差當年令全球資金對新興市場趨之若鶩，也打造出金磚四國等傳奇。然而，近兩年新興經濟遭遇結構性瓶頸，同時受到商品價格回落和聯儲可能減少流動性供應的困擾，增長出現頹勢，今年夏季更爆出海外資金出逃的危機。儘管新興市場危機現在有所緩和，各國的結構性缺陷並未得到解決，當下次聯儲再提退出QE時，新興市場依然可能再次遭遇衝擊。新興國家與發達國家的增長差現在已經縮小到3.5點，而且風險分佈上前者也難有優勢。筆者認為，目前聯儲暫緩taper，為新興市場提供了一個喘息的機會，一個重整結構性矛盾的窗口。從這個意義上說，2014年對新興市場至關重要，發達國家taper在即，如何規避流動性轉向所帶來的資金流向和資金成本上的衝擊，乃是一大考驗。
?
法國在一片抗議的海洋中沉浮，奧朗德政府的支持率跌至20%，為自從民意調查出現以來的最低紀錄。失業率超過11%，年輕人四分之一沒有工作。商業稅收一加再加，法國企業產出中46%被用來交稅，公共開支高踞GDP的57%，就業市場依然缺乏競爭力。OECD上周罕見地警告法國危機在逼近，近幾年該國的國際競爭力沒有寸進，必須為就業市場、服務市場及農產品市場鬆綁。這是繼標普降級、歐盟批評之後第三個國際機構對法國發出的警告。筆者覺得儘管經濟略有復甦，法國的基本面和競爭力改善不大，而且公共開支也無法像歐豬國家那樣大幅削減。法國國債遭到拋售並非天方夜譚，加上一個富有創意地愚蠢的政府，這個風險值得正視。
?
本周缺少超重量級經濟數據。在美國，耐用品訂單因飛機訂單下降而趨軟，扣除交通類，耐用訂單應該出現六月以來首次上升。九十月份新屋數據同時出爐，預料十月份略有增加。在歐洲，11月HICP速報是重頭戲，可能小增。CPI持平。英國第三季GDP料不作修改。在亞太區，日本CPI預計0.8%，工業生產略有上升。
?
(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
?
陶冬天下 - 陶冬 舊文