股市新談 - 彭偉新 2013年12月5日
烈酒市場否極泰來未是時候
內地自去年年底由中央政府向各部級下達命令，要求政府人員要奉行節儉，並禁止政府部門、國企等高層濫用三公開支進行消費，以及推行一連串的反貪腐行動後，內地的餐飲業之整體營業額明顯下降，當中以高檔消費市場的影響尤其明顯，迫使之前一直強調本業主要經營高檔餐飲業務的小南國(3666)也不得不調整經營的模式，轉戰中檔餐飲市場，反映出內地整體的餐飲業受到內地打貪的影響非常明顯。
其實，除了餐飲業受到衝擊外，內地烈酒市場的影響其實更為明顯，雖然部份內地主要的烈酒生產商包括五糧液及貴州茅台等並未有在本港上市，表面上似乎影響不大，不過，如果一直有留意港股的投資者，應該也知道本港其中一家上市公司銀基集團(0886)，一直是是持有主要中國白酒包括五糧液、國窖、汾酒及鴨溪典藏等的海外經銷權，他們更標榜自已是國酒五糧液的境外主要經銷商，在之前白酒產品暢銷，在大小宴會中均會大量消耗白酒的日子中，銀基集團的盈利能力當然是非常之強，不過，在內地一遍打貪的風氣下，在大小宴會中糊亂開白酒的日子不再，各類檔次的白酒之銷售連年急跌，銀基本業的純利也出現了「自由下墜」的形式下降。
雖然集團在去年曾作出產品的調動，把部份較低檔次的產品作為集團的主打產品，希望在高檔次產品的銷售滯銷下，轉為較低檔次的產品，不過，按去年上半年業績計算，業績由2011年錄得4.07億港元盈利轉為2012年錄得1.77億虧損，本以為該年的情況已經是最差，原來到13年的半年業績公佈時，投資者才真正的知道打貪腐對銀基的真正影響是如何強勁。集團半年錄得7.71億港元的虧損，由於集團半年的虧損已達到7.71億，預期明年初公佈今個財政年度的整體業績時，或會令到投資者進一步的親身體驗什麼叫做「一浪低於一浪」的走勢。
雖然銀基集團周二時由低位明顯反彈超過30%，主要是因為集團表示，相信最壞的情況已經過去，不過，筆者真的懷疑白酒行業最壞的情況已經過去，還是最好的情況已經過去呢？筆者相信，中央打貪腐所帶來的影響已完全在白酒市場上看到，相信即使中央繼續推動打貪腐運動，也不會再令到白酒的銷售再下跌，理論上，這種情況對於白酒的生產商有著正面的利好作用，特別是銷售額不會再大幅下跌，當銷售情況稍為回升，在低基數效應下，理論上可以為股價「給力」。
不過，在中國的市場中，並不可以用這一套「正常」的邏輯思考去作出分析，尤其是，內地假酒佔市場的佔比重遠比真酒的佔比為大，由於生產假酒的純利仍然非常之高，酒價下跌並不會令到生產假酒的生產商放棄市場，所以，真酒的生產商仍然要和假酒競爭。另外，內地酒商早前為了應付產品價格急跌的情況，而大量轉戰到中、低檔的白酒產品上，在產能過剩，以及庫存過高下，相信距離白酒價格可以重新回升的時間仍然有一段很長的路。
除非內地消費者的消費態度突然作出很大的變化，令到每個消費者都突然間喜歡上了高檔的白酒，令到飲高檔白酒成為了一種時尚的生活品味，否則，銀基集團所言內地白酒市場已經過了最壞的時間，筆者認為的確有點愚昧地樂觀。
京華山一研究部主管
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