陶冬天下 - 陶冬 2014年3月17日
中國牽動世界市場 聯儲改變前瞻指引
上周市場焦點在中國。克裡米亞公投也牽動著投資者的情緒，但是中國經濟數據全盤走弱，中國出現首個公司債違約，中國商品融資拆倉帶動大宗商品價格暴跌，為市場帶來不安，百億元資金撤離中港股市，鐵礦石和銅遭遇罕見的拋售潮，美國/德國國債成為避險天堂，瑞元、日元等避險貨幣走強。歐元對美元逼近1.40，迫使歐洲央行德拉吉口頭幹預，歐元隨後稍貶。上周全球股市下挫，亞洲股市首當其衝。美國十年期國債利率一周內下滑15個點，凸顯資金的恐慌情緒，湧入債市避險。黃金是另一個受惠者。
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中國經濟數據全面不景。零售和固定資產投資一二月份合併的增長速度已經滑落到比全球金融危機爆發時更差的水平，同時工業生產、出口和全社會融資也相當疲弱，房地產銷售放緩。中國經濟目前的增長速度，以環比折年率(annualized QoQ)計算，筆者估計目前只有6%(最後統計局數字如何另當別論)。中國經濟走軟，有幾方面的原因。1)民間資金對投資實體經濟的興趣消失；2)地方政府受到資金緊缺和反腐敗的雙重打擊，基建速度放緩；3)高端消費遭受反腐浪潮的衝擊；4)低端消費受到收入降低(尤其是隱性收入降低)的影響，5)央行回收流動性，資金市場銀根偏緊。筆者認為，經濟下滑速度快過預期，政府出台小規模刺激措施的可能性在上升。第二季度降低準備金率、提前推出計劃中的公共開支的機會不小。但是本屆政府刺激經濟的門檻高過上屆政府，相信政策力度和決心較前幾年小，結構改革和反腐敗仍是中央決策層的工作重心。
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聯儲年報顯示，美國貨幣當局4萬億美元的QE組合，在2013年虧損532億美元。美國十年期國債利率在2012年底報1.6%，2013年底則為2.6%。聯儲減少購債計劃(tapering)，為自己的國債組合捅出180以美元的窟窿，為MBS組合捅出380億的窟窿。這個帳面上的損失也許不會成為實現的損失，但是這個的確為聯儲的QE招致更多政治上的批評和壓力。在此之前利率一路下降，聯儲的組合取得連年的巨額回報，但是如今環境異變利率趨升，QE組合的收益水平自然趨降。美國貨幣當局的舉動不僅對市場帶來重大影響，對其自身的資產負債表也帶來影響。3月18-19日聯儲會議，相信政策決定與上次一模一樣，每月減少購債100億美元，看點在會後聲明，關於如何調整前瞻性指引。隨著6.5%的失業率很快達到，估計聯儲會放棄數值性標的，轉用質量性標的。
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本周市場焦點：克裡米亞公投後的地緣政治角力和聯儲會議，由於非農就業重回正常軌跡，聯儲繼續taper的懸念不大，看點在於前瞻性指引如何變化。在美國，汽車生產會將工業生產推回小的增長；二月CPI預計持平，核心CPI略增。二月新屋動工略有回升，二手房銷售則維持4.6M水平。在歐洲，英國OBR增長預測可能被調高，利好稅收，財政政策由此出現鬆綁的空間；英格蘭銀行發布上次會議紀要。歐元區HICP估計調整至0.7%，不過歐洲央行2016年CPI預測已出，此數據的重要性下降。在亞太區，日本二月份貿易逆差估計在8900億日元。
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(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)
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