唐焱 [昔日新聞]
》 解讀《貨幣政策執行報告》(2014/08/07)
解讀《貨幣政策執行報告》
2014年8月7日
【明報專訊】人民銀行每季度發布的《貨幣政策執行報告》，都會全面分析經濟形勢、闡述貨幣政策思路、展望貨幣政策趨勢，是外界觀察人行政策的一個重要窗口。報告中有較大篇幅分析宏觀金融形勢，其中季度加權貸款平均利率，是每次報告的一個重要看點。數據顯示，第二季度貸款加權平均利率總體下行——貸款加權平均利率處在6.96厘，比第一季度低了0.22個百分點。其中，一般貸款(主要是對工商業企業放貸)平均利率從一季度末的7.37厘下降至7.26厘，票據融資利率則從6.38厘明顯下降至5.51厘。不過，個人房貸利率不降反升，從6.70厘升至6.93厘。整體來看，隨?貨幣政策定向寬鬆在的鋪開，實體經濟融資成本有所下降。
隨?第二季度經濟增長在穩增長的「微刺激」政策推動下小幅回升，人行在報告中對經濟增長形勢的判斷也略微變得積極。不過，報告中也談了不少對高投資的持續性及負面作用的擔憂，顯示央行對於當下通過刺激基建投資來穩增長的政策導向有所保留。人行顯然對穩增長政策帶來的物價上行壓力比較擔心，報告中提到「物價對需求面變化總體上較為敏感」，並擔心2013年的通脹高企會重演。
貨幣信貸方面，報告對當前貨幣信貸擴張已顯現出一定程度的憂慮。報告中多次提到了第二季度貨幣信貸擴張速度相較於前一個季度加快。報告中寫到「當前中國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解?結構性問題」。總體來看，央行對貨幣擴張的態度仍如過去幾個季度那樣謹慎。
央行貨幣政策仍在變
通過最新一期貨幣政策報告來觀察央行的政策思路，我們注意到了兩點：一、央行對國內貨幣政策調控有了更加全面，本期報告更多地考慮到了中國的具體情?。這樣的思路將增加央行堅持進行定向寬鬆操作的底氣。其二、在利率市場化方面，報告對國務院放緩利率市場化推進的精神體現相當不足，將利率市場化的表述改成了「有序推進」。至於國務院要求的遏制變相高息攬儲，引導商業銀行行為等舉措，在報告中全無蹤影，一定程度上反映出了央行與國務院之間的觀點差異。從以上兩點來看，央行的貨幣政策思路還處在變化過程中。無論是從其自身的認識，還是從來自國務院的壓力來看，降低利率市場化的進度應該是個大方向。這意味?來自於金融創新產品的存款分流力量會減小，將有助於降低銀行成本的抬升速度。同時，像定向放鬆這樣不那?洛奕鶪⑩漪F策工具仍可能會大行其道。
經濟融資或須進一步放鬆
從貨幣政策相機調整的短周期來看，由於央行已經在本期報告中表現出了較多對通脹、以及對貨幣信貸快速擴張的擔憂，所以它未來很可能有略微減緩貨幣政策放鬆節奏的想法。但我們還需要注意到，高層領導要達成今年經濟增長目標的決心很大。而要完成這一目標，實體經濟(尤其是地產行業)的融資瓶頸還需進一步放鬆。這將給貨幣政策持續帶來放鬆的壓力。在這樣的矛盾中，未來一個季度貨幣政策應該仍然會在國務院和央行的博弈中繼續緩慢放鬆。
中國光大證券(國際)研究部主管
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