國金與投資 - 曾廣標 2014年8月7日
價值投資法三大派別你信誰?
在股神巴菲特的實踐下，價值投資法在理論上成為了最成功的投資學說。不過，坊間很多人認為，價值投資要求長期持有股票，不理會操盤技術，只適合於一些財力雄厚的巨富或大基金，散戶沒有資金分散投資，假若在不合適的時候買錯了股票，則長期持有也會是輸家，例如，如果10年前買入匯控(00005)，10年後很可能仍未歸本。
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也有認為，價值投資法不適用於中國以至香港等投機味濃的股市，在這些由資金流向決定短期股價的市場，往往是好公司升得少或不懂得上升，熱炒的概念股最能獲利；甚至有指出，巴菲特買入比亞迪(01211)也不是根據價值投資法，只是考慮到其拍檔芒格不會信錯王傳福而已，而比亞迪也是典型的大上大落概念股，哪有盈利支持?
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有人甚至認為巴菲特近年已傾向選擇未來高增長的股票，相信自己的眼光多於相信價值投資法的理論。這些人說，巴菲特選的是成長股，而不再是所謂的廉價超值股。
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坊間對於價值投資法的誤解，使到一些自以為信奉價值投資法的投資者，往往也在中港股票市場成為輸家。因此，不少人認為，純粹的價值投資法根本已不存在，勝負還得結合大勢及操盤技術，而這是由格雷厄姆、以至巴菲特都不會討論的命題。也有認為，索羅斯式的「價值投資兼創造時勢」，才是最值得學習的。
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事實上，自從量子基金大賺特賺之後，市場上出現了愈來愈多類似的對沖基金，他們都是索羅斯的信徒，而作為量子基金創立人之一的羅傑斯老師，雖然在理論上堅守價值投資，但在實踐上，也肯定沽空的行為，即是當價格是遠高於價值時，沽空是合理的做法。
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我認為，價值投資法是一種仍在發展中的學說，其中會衍生出不同的門派，但基本點還是離不開價格和價值的關係，即深信價格最終必定會反映真正的價值。然而，現價必定是由供求關係決定，因此，所謂回歸價值，基本上是一種信仰。
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巴菲特一向最推崇他的老師格雷厄姆，認為格電厄姆已到了頂峰。但在實踐上，巴菲特也愈來愈偏離格雷厄姆的量化式價值投資法，而加入了無窮的幻想，即是把夢想與理論結合起來，格雷厄姆是很實際的，價值投資法不用夢想，只要以較低的價格買入高價值的公司或股票，當市場發現出錯之後，價格便一定向價值回歸，格電厄姆在計算股票的價值時，很著重資產實值，即是公司即使清算時也可能換回的現金，若這個值值是遠高於價格時，便是買入的良佳機會，差不多是必賺的。
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格雷厄姆也很注重公司的盈利和派息，他在把價值量化時，會把市盈率和市淨率一併計算，而在其他論述時，則也強調股息回報。
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中國必然要執新世紀的牛耳
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巴菲特早年投資時，也很著重格雷厄姆的基本原則。事實上，他至今仍認為，一般小戶投資者反而應堅守格雷厄姆的教導，只不過巴郡已變得太大，較難以超值價買入大量股票，而只能以合理的價格買入偉大的公司。
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巴菲特所說的內在價值，較格雷厄姆已有所發展，他更著重公司未能的發展和壯大，即終身所能帶來的現金流入；也就是說，巴菲特眼中的價值是變化的，他買入的是值值將不斷提升的公司或股票，可以帶來眾多夢想，在這方面而言，價值投資法便更具信仰的意味，巴菲特買入後的股票常會繼續上升，因為有很多信徒，大家都買入，而由於巴菲特控制了整間公司，又或者是監管著公司的運作，令到只有優秀的管理人可以繼續留任，而優秀的管理人，也是衡量公司價值的重要一環。
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巴菲特實際上發展了格雷厄姆的學說，儘管他表面上不會承認，而把最大的榮譽留給他的恩師。然而，格雷厄姆和巴菲特的學說並非對立的，超值股包括低價有較大折讓的股票，也包括可以高速成長的股票，最好當然是兩種條件皆具備；若然，就是另一位價值投資大師林奇所找尋的「十倍股」了。
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索羅斯則把時機引入價值投資法，相對來說，羅傑斯老師其實與巴菲特較為接近，羅傑斯周遊列國，最長於分析宏觀大勢，他在量子基金時是扮演分析員的角色，使索羅斯能夠成功操盤，要留意的是，當羅傑斯提早「提休」之後，量子基金在80年代初的業績大倒退。當然，索羅斯日後也修成其宏觀武功，在90年代初擊敗英倫銀行，為其事業再創高峰。
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索羅斯和羅傑斯雖然早已不相往還，但他們都認為，不合理的價格終歸是要被修正的，但羅傑斯顯然是更加格雷厄姆、更加巴菲特，他教導要熱炒前買進，以及中國相關股票只待低價買入，不用賣出。
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中國必然要執新世紀的牛耳，本身也是一種信仰，羅傑斯預期中國在發展期間也會有波折，甚至會出現泡沫爆破，但他認為，這反而是「低價買入中國」的更佳機會，在20多年前中國還沒崛起時，羅傑斯已有如斯體會，大師級的預見對普通人來說就是一種信仰，中國內地的股市或遲或早必定回歸價值，這也是我的信仰。
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過去一、兩年，我常說在市場買賣南京熊貓A股的是投機分子，買入南京熊貓H股(00553)及持有的是投資者，前者遲早吃苦果，後者必定獲厚利，在滬港通之前，這個預言終於應驗了，但願中國股市及早與國際接軌，讓價值投資法領導市場。
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