金融High Tea 2014年8月11日
對賭
2014年08月11日
外圍美股回調多日後，杜指上周五反彈185點。港股上周在美股跌時已相當硬淨，雖有調整，但回得不深。美股反彈又睇吓港股會否升番。
在港股市況比較好的時候，大摩又出籠，提出恒指至2015年底最樂觀可能升抵五萬點的夢想價。恒指2007年升至最高位32000點，事隔近7年，目前恒指與當年的高位仍然遙不可及。嘩！忽然聽到恒指5萬點，心情仲唔振奮，個心唔澎澎聲跳至奇啦。
其實大摩去年3月已經發表過恒指最牛目標價會去到5萬點的報告。投資者當時認為大摩的講法，旨在吹水，一笑置之。如果跟了大摩支笛在高位入市，到現在沒有輸，但也無甚進帳。事隔一年多，大摩重提這個夢想價，較為新鮮的地方是指出實現的機會正在增加。
大摩這份報告，由該行亞洲及新興市場股票策略部主管郭強盛(Jonathan Garner)發出的，他認為滬港通是會令中國實現「一個中國」股市的一步，此外中國商業周期回升，再加上內地將實施三中全會提出的刺激經濟政策，A股將可能結束4年的熊市，H股近期的牛市也會繼續。
大摩最牛睇五萬點
郭強盛指自7月以來，大量資金湧入香港，情況與2006至2007年相似，恒指當年1年間急升超過1倍；2006年恒指市帳率2倍，目前只有1.44倍，股價較2006年急升前更低，更有吸引力。大摩預測恒指至2015年6月，基本目標價26680點，樂觀目標價3萬點，最樂觀5萬點，最熊則是14700點。H指目標則定於12500點。
內地股市跟熊市說拜拜，面對即將來臨牛市，兩地股民在「滬港通」下有甚麼好投資？大摩給予的投資建議包括：A股指數基金、大折讓H股、中國無香港有的股票，例如友邦(1299) 、騰訊(700) 、長實(001) 及金沙(1928) ，自然唔少得港交所(388) ，以及在大牛市會勁升的股份。
基本預測26680點
大摩這個恒指5萬點的講法，明顯係語不驚人死不休的典型。不過，對恒指明年中的基本預測26680點，實際上與目前的水平距離不大。換句話說，大摩的基本預測，至明年中，港股只是一個略好的上落市，市道只是比過去一兩年高位稍高一些而已。所謂5萬點，只是一個超級牛市的估計。
我最近出了本新書叫做《對賭》。內容講股市上的投資、投機及賭博，當中有許多投資者在股市中參與了賭博而不自知。大摩預測恒指5萬點的情節，正好可以用來解釋股市中一個對賭的局面。很多人看投資專欄也好，買投資書也好，目的是希望搵到一本秘笈，讓他能夠成為投資頂尖高手，選股百發百中，股價可以升10倍，甚至100倍。這是一種理想，想找到「贏硬」的賭注，又或者一種完全可靠的理論，極其高明的技巧，讓他每買必贏，每贏必多。但請不要介意我這樣說，這些想法，只能是「傻瓜的幻覺」。
80%是輸死的雜魚
我的書《對賭》，其實是想告訴大家，你毋須達到上述這種境界，在股場內一樣可以賺到錢。我用一個簡單的比例，你可能會較容易明白。有一個理論叫帕雷多原理(Pareto Principle)或80/20法則，最初是意大利經濟學家帕雷多在1906年，對意大利20%的人口擁有80%的財產所觀察而得出。此法則指在眾多現象中，80%的結果只是取決於20%的原因。引用到投資以至賭博上，你只要花20%時間研究一下，修正你一生人炒股的錯誤觀念，你就有80%機會，跟頂尖的股市玩家一樣在股市中賺錢。你想成為1%最成功的人好難，他們是巴菲特和索羅斯，但你想脫離80%年年輸錢的雜魚群，其實是有方法。《對賭》一書就是教大家這些基本概念和方法。(更深一點對賭博和投資預測的討論，可見如Nate Silver的《The Signal and the Noise》)
沒有贏硬的賭注
如果你想成為那些可以贏大錢的人，不要說你沒有這個技巧與EQ，即使有，你也沒有這份實力，或者已經太遲。所以，如果你買本投資書，便想成為那1%發大達的人，我勸你還是省回買書的錢吧。我寫《對賭》這本書的目的，便是要告訴大家，如果能夠修正自己的觀念，知道自己的局限，用正確的資訊和技巧下注，要在股場上超越那些80%經常輸錢的人，成為贏錢一族，並非難事。
《對賭》要大家明白的最基本觀念：賭博是有對手的，股市中，你的對手都會好強，你們多數是那80%的雜魚，另有19%是贏少少錢的蠱惑魚，有1%是在食物鏈頂端的鯊魚，即是外資大行、巴菲特、索羅斯等等。因此，你需要學習一個專業賭徒的思考模式，將自己由雜魚變成蠱惑魚。成功的賭徒，對賭博的假設，是知道沒有「贏硬」的賭注，沒有完全可靠的理論，在一般情況下也沒有無敵的高明技巧，所以不應該有過度的自信，要小心地衡量每筆賭注的成功機率，然後按這個機率，在出現比較好的機會時才下注。
五萬點機率不會高
大摩5萬點這個例子，正好作為股市中可以怎樣去賭的示範例子。一般人乍聽這個消息，有些人甚至還未清楚大摩到底在說甚麼，都已經作出選擇：信或者不信。有人相信明年會升至5萬點，便毫不猶豫瞓身落注；不信的，便嗤之以鼻，笑兩聲便走人。
實情是，郭強盛在報告中已清楚講出，5萬點是最牛的預測，不是基本預測，也不是樂觀預測；換句話說，在一般情況下，發生的機會較低。要到極端的情況，5萬點才會出現。如果加上機率來補充的郭強盛的預測，他的基本預測恒指會升抵26680點，大約有65%機會出現(尚要留下機率給其他可能性)；樂觀一點的預測，即升抵3萬點，機會率便會大降，可能只有10%；至於最牛的情況，出現的5萬點的機率可能只有5%。不到26680點的其他所有情況的機會有20%(機率分佈只是我的推測，大摩並無說明)。他說機會正在增加，可能去年3月時看只有2.5%，現在有5%，機率其實已經增加了一倍。
「大摩估恒指明年在機會升抵5萬點」與「大摩估恒指明年有5%機會升到五萬點」，是指同一件事，但給人的感覺截然不同。同樣是信大摩的講法，聽到前者，你可能想博大錢，瞓身下注，但若聽到的是後者，落注的時候也會比較審慎。正如你去澳門葡京賭輪盤，五千一萬，我估你已經覺得注碼好高啦，肯定不會將全副身家買一個號碼，是同一道理。
你或許會問，這種5萬點的估計，又有何意義呢？我覺得是有意義的。一般人從未想過恒指明年會升至5萬點，甚至3萬點，大摩對後市睇法比較樂觀，普通人認為是0的機會，大摩覺得有機，也是指出了一個新角度。
要等外資全面改觀
我認為恒指能夠升抵5萬點的夢想價，必需要有下列這個情況同時發生。第一︰中國經濟已經見底回升，不能是升兩三季便停下來，而是要持續回升(這方面有點不確定)。第二︰中國的改革，無論是政治上的反腐或經濟上的改革，要快速推行，而且成功推進。我覺得能夠實現的機會比較高。據聞在今年10月召開的第十八屆四中全會的主要議程，是反腐法制化及進一步討論開放市場的改革。第三︰西方投資界對中國經濟全面改觀，由現時仍有許多人覺得中國經濟正在崩潰，轉變為樂觀，才會有大量資金入場買H股。因為如果西方睇淡中港股市，只有內地資金「塘水滾塘魚」，恒指是炒不到5萬點的，炒到26680點已可以食胡了，暫時西方會否對中國全面改觀仍有待觀察。第四︰美國維持資金比較寬鬆的環境，例如明年加息比較遲，加息幅度細兼且緩慢。當以上條件達到，綠燈全開，形勢非常正面的時候，不排除大量資金從國內外湧至香港炒股，特別是10月中「滬港通」試點啟動，具有一定的吸引力，5萬點這個夢想價，又未必不可以實現。
讀完這篇文章，千萬不要認定陸羽仁估恒指明年會升抵5萬點。以現在的角度睇，明年恒指升到5萬點，真的只是5%機率事件。
陸羽仁
金融High Tea 舊文