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2014年9月19日 星期五

對沖人生 - 錢志健 2014年9月19日

對沖人生 - 錢志健 2014年9月19日

對沖人生:揀股兩大準則你要知


■鱷魚鞋Crocs自2007年股價接近70美元,現時約13美元。資料圖片


先談網上巨人Amazon的消息。用4.6球美金,去買.buy整個domain name,值唔值?是否.com已唔夠sexy,要有多些新創意?Jeff Bezos是Amazon的主腦,永遠會給你我一點驚喜。從投資角度看,一些可能是負市盈率(PE)的公司,也可升到不合理,像上世紀90年代中至末的Amazon。Amazon的505倍PE,某程度上代表要505年才可回本,現時市值1,497億美元。

盈利改善+收入增加

網上拍賣巨人eBay曾經風光一時,現時認受性相對低,已非sexy行業。坦白說,強力品牌並非一定要sexy。IBM1910年創立,收入來源有硬件軟件到資訊科技服務,股息率(Yield)為2.3厘,是另類的收息股。要數強力品牌有很多,最重要還是每一季有沒有較可靠的收入來源,公司產品是否sexy並非重要。

再悶蛋的行業,如軍事武器生產商Northrop Grumman,也可以升到你唔信。只要贏得長期國防合約,股價有前途。Grumman飆升,離不開真正收入來源。

那些年還在北美洲的時刻,加拿大投資者學會的揀股準則如下:長期股價增長,是由於盈利改善、收入增加所致。用英文更貼切:Long long-term growth in stock,is driven by growth in earnings,which is driven by growth in revenue。

長遠而言,公司有營業額,沒有實質盈利,絕對危險。投資學術界巨人Jeremy Siegel預計道指會升至18000點,我只知手持優質股票,特別是派息股(dividend paying stock),做錯機會相對較低。甚麼是sexy的股票或公司?鱷魚鞋Crocs真的很sexy,樣貌特別,2007年股價去到接近70美元,現時約13美元。Crocs是一個潮流,並非有新的突破。我也難以相信,我會繼續堅持穿這款涼鞋,最低限度不會天天穿。

進入第二個話題,期權操作的藝術。深度再看協定價(strike price)(期權持有人買入(認購期權)或沽出(認沽期權)相關證券或商品的固定價格。我們討論的是哪個協定價?是協定價為20、30或70美元的期權?不同的協定價,涉及不同的期權,也因此涉及不同的期權價值。在確定期權的內在價值時,協定價非常重要。

另外兩個進項就是利率(interest rate)及股息(dividend),合稱為持有成本(cost of carry)。期權的價格是根據股價而定的。凡能直接影響股價的因素,都會間接影響期權的價格,因而必須計入模式之中。

罷課學生求公義要撐
利率如何影響股價?當你買入股票,你便不再收取利息。試想想,你的賬戶有資金,賬戶內的現金,可衍生利息。當你以這些現金買入股票,便不能再以特定利率賺取利息,從而間接影響你預期從買入股票中獲得的回報。

然而,你已不能賺取利息,要達到損益平衡,股票回報必須較利率高。因此,基本上,失去利率是持有股票的成本;理論上,凡影響股票買入價的因素,都間接影響期權的價格。在此一提,《Fooled by Randomness》的作者是Nassim Taleb,對期權的解讀甚有見地。

話題三,下周罷課。李國章教授、即現任行會成員兼「藍血人」叫學生去天安門罷課,令我聯想到共產黨鬥爭哲學已是赤裸裸地佔中,也佔領香港。香港最有權有勢的人,現在和新來特權人士鬥力,犧牲者只會是「中高低」的中產,及擴闊的基礎。我絕對明白,將會罷課的學生,是希望捍?未來一個更加公義的香港。機會從來不是均等,但我們始終希望社會相對地公平,普通人才有運行!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

錢志健
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