股市新談 - 彭偉新 2014年12月15日
以換手率看內地A股市場
內地A股市場在上半年仍然維持在疲態，表現仍然被多個其他海外市場所超越，不過，當踏入11月後，內地市場發力下，而且更在過去3周全速追趕下，以上周三計，證綜合指數及深證成指已分別成為了全球股市表現最好及第三好的指數，兩個指數更分別錄得38.9%及29.8%回報，遠超愈香港恒指的-0.5%回報，以及美股道指的7.4%回報。
除了指數的回報外，兩個A股市場的每日成交額更大幅升上了12月5日的10,740億元人民幣，而市場一遍看好的聲音下，有不少的內地報章把萬億成交額當作是2015年的新常態，尤其是市場相信內地經濟增長放慢下，而人民銀行亦把內地明年經濟增速放慢至只有7.1%，因此投資者相信內地明年會有大量的經濟刺激措施將會出台，並且對於明年內地股市的看法變得由之前非常審慎，變成非常樂觀，並相信內地股市的成交額可以在8,000億元人民幣至1萬億元人民幣之間。
當然，筆者認為以上內地市場對明年股市的看法是完全基於主觀願望的猜測，尤其是在過去的歷史中，任何股市成交額急升後要能持續在高位穩定下來，必須要有股市指數有相同升幅所配合，否則，成交額及股市升勢均會無法持續，令到整個升勢提早完結。筆者按內地證券時報在12月15日的一篇文章中的分析，作進一步的推論。根據文中所分析，內地滬深兩地的A股總市值總為35萬億元人民幣，而流通市值則有29萬億元人民幣，如果以每日1萬億元人民幣的成交額計算，流通股份的換手率便達到3.45%，即是說，內地A股市場中，每一天便會約有3.45%的股份轉換至新的投資者手中，以一年約有250個交易日計算，即每年的累積換手率達到了862.5%，即在一年內，滬深兩個市場的換手次數超過了8.6次。
而在較為成熟的歐美股票市場中，所有股份一年的換手率大約是1倍至2倍之間，而上海股市由2008年至今，除了2008年及2009年的換手率超過4倍外，大多數的時間之換手率只有1倍至2倍。而本港在2011年至2013年的換手率則分別為0.97倍(17.45萬億/17.10萬億)、0.61倍(13.3萬億/21.8萬億)及0.63倍(15.26萬億/23.9萬億)，因此，內地股市近日的換手率的確處於非常高的水平。
如果要能令到內地股市可以維持在較高的成交額，而又可以維持得較持久，則內地股市的市值要有較大的增幅。假如內地真的要維持在每日8,000億元人民幣的成交額，同時全年換手率能返回較合理的水平，例如只有2倍的話，滬深兩地股市的總市值便需要提升至100萬億的流通市值，足足要把現時只有29萬億的流通市值「谷大」，2.45倍。如果以現時內地明年全年經濟增長進一步下滑至只有7.1%來看，這樣靠「催谷」而成的牛市必定是一隻最後令投資者遍體鱗傷的「瘋牛」。
京華山一研究部主管
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