對沖人生：投資心雄暗藏殺機
■蘋果的股票在星期一開市時暴跌6%，有人認為是高頻交易失控所致。資料圖片
星期三(12月3日)美國道指及標指又創新高。芝加哥波幅期貨指數(VIX)在低位徘徊，不少人認為行情依然看好。
(1)蘋果股票在星期一開市時暴跌了6%，有人認為是高頻交易失控所致，即是說，有機會所有人向同一個目標進發，everyone chasing the same signal。沽盤買盤大塞車，多沽於買，在此你可以嘗試簡單地演繹，但程式很快再填補缺口，加權平均價(volume-weighted average price，VWAP)engine把交易量化。
高頻交易日日新
粗略估計，美國約70%的股票買賣量也涉及高頻交易。兩周前出席了新加坡的《交易系統高?會》(trading architecture)，獲益良多。也記起上年閱讀過一份案例，談到美國商品期貨交易委員會(CFTC)也出了一份研究報告，指出高頻交易的出現，實質跟交易散戶對著幹，平均一張標指的期指合約，經高頻交易主理下，有5.05美元利潤。報告又說，在2010年，每日平均利潤經高頻交易主理下，平均每月利潤為45,267美元。
這報告集中在高頻交易可帶來的潛在利潤，少談高頻交易可帶來穩定價格的潛在可行性。CFTC五名委員之一的Bart Chilton又稱，高頻交易成為買賣雙方的中間人，從中取利。
下一個問題就連普通人也會問，是否大戶、對沖基金因為有能力、財力研發一些程式買賣方法(algo engine)，利用高頻交易去買賣股票或期貨，便一定會在市場佔盡上風？一個不只是純yes or no的解答，我認為高頻交易並非損害散戶利益，反而是大勢所趨。
Look，今天的高頻交易，可能在明天便是低頻交易！這不只是速度、人工智能配合下如何作買賣，也是永遠不斷演變。
(2)淺談合成持倉理論。合成持倉(synthetic positions)是重要的課題，原因有數個。首先，其多形態的持倉非常重要。如果你不知道合成持倉，便不能轉變其形態。第二，具備合成持倉的知識，可助投資者降低成本，並運用認沽期權/認購期權偏斜度，來增加盈利。最後，我認為最重要的是，掌握了合成持倉後，能大大幫助投資者真正了解期權。透過合成持倉，可知認購期權、其相應的認沽期權與股票之間的數學關係。
貪婪屬炒股大忌
合成持倉，結合反向/轉換、盒式(the box)、果凍卷式套戥(jelly rolls)，在數學上把所有期權的價格連在一起。合成持倉是以特殊的方式運用股票及期權，也是在轉倉及多形態的期權持倉中使用。合成持倉亦有助你制訂多項策略，包括蝶式(butterfly)及鷹式(condor)策略。
當我們討論合成持倉這個詞彙，心裏都有特定的定義。這個定義是：組成並結合不同的元素，形成一致的整體。當把這個定義應用在期權時，就是指透過結合股票與期權，組成人造的持倉，這個持倉的風險及回報，與自然或實際的持倉完全相同。我們要做的是，為若幹種類的實際持倉，建立多個具策略的選擇。這就是期權獨特優勢之一。交易員可結合股票與期權，來模擬任何自然持倉。
(3)操作感言。心雄與貪婪。沒錯，buy and hold的投資者，在2014年大豐收。北美市場在沒有印花稅的局限下，對香港的投資者來說可能是個優勢。今年已差不多完結，多少人理論上應該超額完成。在投資人而言，貪婪被稱為七大原罪之一，話雖如此，心雄可以無限蔓延，一倍、兩倍、十倍、百倍。當你們越追越高，身陷窘境，你也不知實情，小心。最後，某程度上，技巧投資不應該預設立場，這樣做只會妨礙你的投資視野。
錢志健
資深對沖基金經理
http://mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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