大英Blog物館 - 黃國英 2014年12月31日
認清真假「獨特」公司
2014年12月31日
一年將盡，趁有假期，不妨抽空閱讀，裝備自己。最近看到一本不錯的作品：從零到一(Zero to One︰ Notes on Startups, or How to Build the Future)，作者是Paypal創辦人之一，現為創投基金經理的提爾(Peter Thiel)。此君曾任facebook(fb)董事，又曾為LinkedIn(LNKD)等成功企業提供早期資金，眼光獨到。此書的骨架原是提爾在史丹佛大學教授的一門創業課，班上一名學生馬斯特(Blake Masters)被內容吸引，細心筆錄再上載至互聯網，大受歡迎。兩人之後合作寫下本書。
估值高或有蹺蹊
雖然創業和投資股票，好像沒直接關係，但提爾講解應該如何分析一個創業的主意，脈絡與分析股票，其實頗有共通之處。最基本的例如別太重視產值，而應該重視公司能保留的產值，這樣的公司才有價值。作者將航空業與谷歌(Google，GOOG)作比較，以二○一二年數據計算，前者所有公司的總產值，也就是收入總額，高達一千六百億美元；相比之下，谷歌的收入只是五百億美元。但是當年平均每程機票一百七十八美元當中，航空公司只能留下三毫七；谷歌每做一元生意，卻有能力可以留下兩成一，利潤率是航空業的近百倍。保留的產值比率愈大，公司的價值愈高，所以一家谷歌的市值，當時就比美國所有航空公司相加，還要高出三倍。
自製狹窄市場
由此引申出所謂獨佔的概念。經過巴菲特多年以「護城河」一詞，生動地向投資者循循善誘，就是三歲小兒也知獨市的重要。很多公司的壟斷地位，是法例所賦予，例如公用股、交易所，管理創投基金的提爾，對這些「長者」現金牛不感興趣。但他發現一點，同樣值得我們留意，就是不論一間公司是否擁有護城河，都會在這個問題上「說謊」。
所有公司都知道，獨佔企業享譽較高，市場給予估值相對手鬆，所以無論如何，都想講到自己有護城河。新創業的公司，一來多數過份自信，二來希望外部投資者提高對其存活率、成功率的估計，同樣有自欺欺人的動機。「扮」獨佔公司的特質，是喜歡自我定義一個很窄的市場，讓公司看起來君臨天下。
獨佔企業同說謊
書中的例子，是一家餐廳，明明處身競爭劇烈的餐飲市場，大多一兩年內便會關門大吉，卻自己定義一個「某區英國菜」市場，並自命獨一無二，沒有競爭。提爾認為不應聽信公司一面之詞，應該切實了解公司的市場、代替品。他的準則是如果公司沒有獨特到好過下一名以十倍計，其實算不上真正的獨佔。
那真正獨佔企業何解又要「說謊」？原因正好和一般企業相反，它們拚命掩藏自身的優勢，以逃避官府反壟斷法的目光。
例如在搜尋引擎獨大的谷歌，會表現出自己其實只是多個市場中的小魚，結集在一起，例如手機、電腦、穿戴設備、自動汽車等等。其高層出席國會聽證會時，差不多把公司形容成命懸一線，消費者隨時可能背棄云云。故此獨佔公司的一面之詞，同樣「不可盡信」。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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