金融High Tea 2015年1月12日
重組大變局
2015年01月12日
上周五美股大升，港股唔太跟，主要因為內地股市唔太得，上證綜指當日下午試上高位3404點後半小時急回，低見3268點，高低位差136點，上落近4%，雖然只是微跌8點收市，但急上急回，升幅消失無形，亦令恒指無大上落收場，只是微升84點。未來恒指還是內地股市的低級版，主要跟內地股市走多一點，而不是跟美股。
上周五港股收市後，李超人的長和系公佈重組，各方有不同解讀，政治人問是否遷冊，財經人計重組對哪間公司股東有利，總之口水多多。李超人一個華人能成為亞洲首富，打入全球富豪榜前列，自有其過人眼光。在過去的年代，每逢有大炒作浪潮，李超人例必有大動作，搞出新公司上市，科網狂潮有tom.com(2383) 、基建潮有長江基建(1038) 、生科潮有長江生命科技(775) ，如今中國大搞「一帶一路」將基建出口的新經濟，李超人卻無食住中國熱潮，外界正在估量超人搞邊科之際，卻傳來長和系重組的消息。
長和系的重組大概念，是將現時長實(001) 揸和黃(013) 49.97%的控股結構改變，變成兩間平衡公司，長實大小股東變成直接揸兩間公司的股份，順勢將兩間公司的業務執藥重組，變身成綜合企業長和集團和純做地產的長地集團。只是從財經角度，都可以睇到呢個重組方案有多種好處。
重組釋放千億價值
第一，大量釋放鎖在兩公司之內的潛在價值。現時兩間公司都混合不同業務，加上一控一的結構，變成兩間綜合企業，令股價易被低估。現時長實市值2891億元，和黃市值3726億元，兩間公司市值合共有6671億元。你買長實想買地產股，但佢揸住半間和黃，你買長實同時買入咗大量綜合企業。綜合企業股價易被估低，加上和黃又有做部份地產業務，比較混雜，亦鎖住不少潛在價值未體現出來。
瑞銀估計重組後，兩間公司的資產值合共有8530億，現時長實股價較資產值折讓20%，和黃股價較資產值折讓4%，以瑞銀估計兩間新公司的資產值推算，即使股價較資產值仍有平均10%左右的折讓，重組仍可令兩間公司的市值合共增長1000億，大小股東齊齊受惠。
第二，李超人身家大漲。在現時長實控和黃的結構下，李超人的主要身家只是長實的43.42%股權，以及直接持有的2.5%和黃股權，只有1342億元的價值(未計他私人持有赫斯基能源或其他私人投資的價值)，但重組後，李超人雖然將其私人持有的6.24%赫斯基放入上市公司內，但他分別持有長和及長地各30.15%股權，以兩間公司估計有8530億資產，以股價平均折讓10%計，兩公司合共有7677億市值，李超人持股共值2314億，身家大躍進。去年初賭股大升時，曾有銀河(027) 老闆呂志和身家逼近李超人之猜測，雖然現時賭股大跌，呂志和已在富豪榜由第二位跌落第五位。重組之後，李超人首富地位，更穩如泰山也。
長地超新地成第一
第三，長地超過新地(016) 成為第一。長實現時市值2891億，比起新地的3362億，仍稍不如。重組之後的長地，吸納埋和黃的地產業務，成為純地產公司，對於只對香港地產業務有興趣的投資者，更有吸引力，市值可能超過新地。新地二佬郭炳江入獄，雖然仍有三弟炳聯坐鎮，但氣勢難免受影響，面對長地爬頭，也難有大動作反擊，這樣對長實的現股東當然有利。
第四，長和更國際化。重組後長和及長地，都變成開曼群島註冊的公司。香港70%的上市公司都是在這些避稅天堂註冊，若然公司業務全在香港，總部也在香港，註冊地在哪裏都無用；但好像重組後的長和，由於已拆出非常本地化的地產業務，變成一間較純粹的跨國綜合企業，更加國際化，香港好香港壞和它的關係都不太大。過去和黃曾因香港背景，在美國投資時曾被指為內地公司，改組後可以減輕此背景，若再在其他歐美的主要市場上市的話，長和就變成一家徹頭徹尾的國際公司。
第五，李超人減持地產增持綜合企業。在重組前，李超人持有側重中港地產業務的長實43.42%，只直接持有2.5%少量業務國際化的和黃，重組後李超人持有專注中港地產業務的長地降至30.15%，增持國際業務的長和至30.15%，一減一加的客觀效果明顯。是否代表他看淡升幅已巨的地產，睇好步向收成期的國際電訊等業務，值得研究。
預託證券各升一成
手持長實、和黃股票的股東，最關心重組方案對自己的影響。過去一年長實股價走強，和黃股價走弱，現時換入新公司的股份比例長實是1換1，和黃是1換0.684，和黃股東初聞重組時擔心自己唔着數。但睇長實及和黃在美國預託證券的股價，長實升11.82%，和黃升咗10.31%，咁橋兩隻都係升咗10%多啲。當然，美國預託證券成交較薄弱，要留意今日兩隻股在香港係唔係維持到美國預託證券的走勢，若然在港都有這種升幅，股價說明一切，重組至少短期對股價有利。
多間大行差不多一致唱好長和系的重組。例如瑞銀就話，是次重組釋放出來的價值，相當於長實每股資產淨值多23元(上周五長實收124.8元)，以及和黃的每股資產淨值可多10元(上周五和黃收87.4元)。瑞銀上調長實及和黃的目標價16%及15%，分別升至165.77元及113.42元，按現價計有超過三成的上漲空間。瑞銀都睇得好樂觀。
長和遠景優於長地
我覺得睇現在的長實及和黃係一個層面，睇將來的長地和長和係另一個層面。睇長實及和黃，雖然換股比例是按實際股價計出，但過去一年長實強和黃弱，和黃換股比例只有0.684，重組方案要長實及和黃各自在股東大會上，有出席股東會的75%獨立股東支持，以及不多於總股東10%反對，所以唔敢包係唔係百分百過得到，若然和黃股價無升10%，真係好難排除有加價的壓力；若然保到10%以上升幅，較易通過。長實及和黃現有股東都宜按兵不動，反正重組之前，若然大市正常，股價應不會差。不過高升了無貨者就唔好追啦，因為上升利好作用都好快會消化。
至於重組之後，長和就睇好過長地啦，因為長地不再如以往長實是集團的大旗艦，加上香港樓價升幅已巨，過去一年長實又升咗咁多，有好嘢都反映咗；反而長和的電訊生意步入收成期，又有分拆子公司上市概念，加上原油生意有跌完翻生的周期因素，整體可以睇高一線。現在的長實、和黃股東，重組後可以學李超人咁樣，增持長和減持長地。
總之李超人食大茶飯，做觀眾好過癮，跟玩要有好高智慧至得。
陸羽仁
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