唐焱 [昔日新聞]
》 中央續抗通縮 寬信用 (2015/02/26)
中央續抗通縮 寬信用
2015年2月26日
【明報專訊】根據統計局日前公布的數據，1月CPI同比增長只有0.8%，低於我們及市場1.0%的預測。同月，PPI同比增速則在去年12月的-3.3%的基礎上明顯下滑至-4.3%，同樣低於我們及市場的預測；相信是春節因素導致CPI同比出現大幅回落的主要原因。
另外，石油價格的下降以及菜價、?u價的走低，也是通脹數字下滑的原因。去年11月以來，國際油價大幅下降，拉低了國內燃料價格。相應的，CPI中「車用燃料及零配件」一項明顯下滑。另一方面，豬肉價格的反季節走低也是CPI偏低的重要原因。
大宗商品價格下跌與實體經濟疲弱導致通縮壓力大幅攀升。1月，PPI於PPIRM環比分別下跌1.1%和1.3%，同比跌幅分別較上月擴大1.0和1.2個百分點至4.3%和5.2%，同比跌幅達到金融危機以來的最大值。工業品價格的下跌與春節因素關係不大，主要原因一方面是大宗商品價格下行，其中國際油價下跌導致國內石油產業工業品價格出現斷崖式下行，也是PPI出現劇跌的主要原因。1月石油和天然氣開採業，石油加工、煉焦及核燃料加工業PPI同比跌幅分別從去年12月的19.7%與16.3%大幅擴大至32.9%和22.7%。另一方面，國內需求疲弱對工業品價格形成持續抑制。通縮已成為物價的主要風險。
收窄實體經濟金融市場差距
貨幣政策仍將放鬆，信貸寬鬆將是最優選擇。疲弱的經濟增長需要寬鬆貨幣政策來托底。通縮壓力的上升也給貨幣放鬆留出了更大空間。不過，我們認為目前貨幣政策放鬆最應該，也最有可能以加大信貸投放的方式進行。這是因為過去幾個月的寬鬆貨幣政策仍未傳導至實體經濟，只是讓金融市場流動性氾濫，形成加槓桿背景下的資本市場泡沫。這讓金融市場與實體經濟出現明顯背離——實體經濟的「融資難」與金融市場的「不缺錢」同時出現，實體經濟的疲弱與金融市場的牛市共存。
資本市場加槓桿已經引起了?策者的關注，監管部門在近一個多月以來不斷加?對融資業務以及傘形信託的監管。接下來，穩定經濟增長的關鍵是放鬆實體經濟的融資瓶頸。在表外融資持續受到監管擠壓的背景下，這只能通過加大表內信貸投放來完成。這讓我們相信，未來一段時間貨幣政策放鬆更可能以放鬆信貸的方式來進行。這將有利於實體經濟的企穩，但同時會給金融市場降溫。
貸款利率降 「融資難」稍舒緩
人民銀行最近公布第四季度貨幣政策執行報告，其中有一點值得關注：主要融資成本出現了下降。政策報告中披露：2014年12月，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.77%，其中，一般貸款加權平均利率為6.92%，個人住房貸款利率加權平均利率為6.25%。環比三季度分別下降20基點、41個基點和71個基點。這種下行速度可堪與2008年、2012年比較，可見「融資難」問題有緩和之象，監管當局的工作已見成效，估計人行貨幣政策會延「寬信用」路徑繼續放鬆。
中國光大證券(國際)研究部主管
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