大英Blog物館 - 黃國英 2015年2月18日
集合群眾 得出準確估計
2015年02月18日
二○一三年諾貝爾經濟學獎共有三位得主，其中兩位的理論，正好一百八十度相反。法瑪(Eugene Fama)以有效市場假說成名；希勒(Robert Shiller)則是行為金融學的先驅，專門研究市場失效、投資者不理性的行為，以及市場泡沫。
市場效率時有失靈
有言論指不明白諾獎委員會搞甚麼，南拳北腿竟可同場雙冠軍？財經名家莫布新則有不同看法。他認為成功的投資者，應對這兩大概念均表認同，只是出現的時間不同。分辨市場現正處於哪種情況，正是回報的來源。
就算是半桶水的投資者，都會聽過股神巴菲特的師傅葛拉漢筆下的「市場先生」：他是和你夾份做生意的拍檔，性格極端兩極化。他每日都會開價，去買你的股份，或讓你增持。金額則視乎心情而定：亢奮時開出天價；抑鬱時價賤如泥。
葛拉漢建議搵市場先生笨，與其情緒逆向而行，趁機低買高賣。這與股神格言：別人恐懼我貪婪，成為投資者的金科玉律。
傳統假說太超現實
但他們明白卻沒有明言的是，也有很多日子，市場先生表現正常，開價合理。否則只要單純機械式地相反理論，逢跌買見升沽便已足夠，而不會像現在一樣，要取得超額回報愈來愈困難；換言之，很多時市場都是有效。日日夾硬話市場先生失常，失常的可能是自己。
傳統市場有效學說難以服眾，是因其假設太超現實：人人都是理性投資者，對最新資訊瞭如指掌，還能迅速反應。就算只有一次半次投資經驗者，都可直指絕無其事。
但有另一種說法，既可解釋為何市場多數時間均有效，又可說明在甚麼條件出現下，將會導致市場失效。
莫布新以一個實驗作引子：他找來自己投行中六十多名見習生，互相傳閱觀察一個玻璃罐，目測估計裏面有多少粒豆。
大家各自呈交答案，最接近實際數字者有獎，又恐嚇答案相差最離譜者將被公開強力恥笑(最報沒有執行)。得出的結果，是個人的答案大多離行離列，平均相差五成三；可是將所有人的估計取得平均，數字僅與實際數字相差百分之一！
群眾誤差互相抵銷
這就是所謂的群眾智慧一說。這種系統複雜，包含很多相異的個體。個體之間的反應與互動，會隨環境改變，沒有一定的規則。
系統的整個效果，是大於個體之間的總和。用上例說明，就是一大堆誤差五成三的估計，集合起來可以得出大致準確的估計。在動物、昆蟲的世界，甚至人體內，以及股票市場，都可以找到這種系統。
例如投資者之間其實可能人人對某公司的前景，預測都是錯誤，只是大錯與小錯之別。
但當大家都是獨立地斷估，自然有死牛、大中小牛、小中大熊，到死熊一應俱全。眾人不同程度的判斷，正好互相抵銷，集合所有人自以為是的合理價，反而將市價拉扯至合理水平。可是有數項條件一不符合，群眾智慧便會消失，變成泡沫或恐慌。篇幅所限，留待下回再談。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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