神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年3月16日
即市新聞
16/03/2015 15:12
《神州脈搏－彭藹嬈》地方政府債務獲置換，未來降準機會將增加
《神州脈搏》財政部表示已向地方政府下達存量債務１萬億元的置換債券額度，雖然債務置
換的執行細節並未公布，但筆者發現去年頒布的４３號文《國務院關於加強地方政府性債務管理
的意見》指出，要積極降低地方政府存量債務利息負擔及優化期限結構。從這個角度來看，筆者
認為地方債務置換將集中把期限短、利率高的債務，置換成期限較長、利率較低的債券。這能使
地方政府的償付能力有一定改善，有助降低地方政府債務的風險。
根據上次的審計結果，截止１３年６月底地方政府負有償還責任的債務中，於２０１５年到
期已達１﹒９萬億元，可見本輪１萬億元的置換債券額度並不覆蓋所有於今年到期的地方政府債
務。同時，根據財政部的估算，此次１萬億的債務置換可以為地方政府節省４００至５００億元
利息負擔，這也意味著４％至５％的利率下降。因此，筆者相信被置換的債務可能主要是信託貸
款等高息貸款。
然而，信託貸款主要通過理財產品籌集資金，如果置換成較低利率的地方政府債券後，對理
財產品投資者的吸引力將大幅下滑，這引發了誰來買新的地方政府債券這個問題，並令市場出現
中國版量化寬鬆的揣測。這是由於有部分意見認為可能最終會由人行向政策性銀行提供再貸款，
用於購買置換後的地方政府債券。這形同人行通過政策性銀行持有地方政府債券，令市場上的貨
幣供應增加，使其操作跟量化寬鬆類似。不過總體來看，筆者認為這個可能性不大，因為中國人
民銀行法第２９條指明人行不得認購國債和其他政府債券。而財政部副部長亦已公開否認由央行
認購地方政府債券的傳聞。
筆者認為政府將鼓勵商業銀行在這次操作扮演重要角色。正如財政部表示，置換地方政府債
務是企業與商業銀行之間的契約行為。然而，筆者認為萬億規模的地方政務債券可能會對銀行帶
來流動性衝擊，影響銀行購買地方政務債券的意欲。因此，筆者預期人行可能會通過降準來對沖
。總體來看，我們認為未來降準的機會有所增加。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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