不看耶倫看費沙
人的識見會隨著成長，而有所變化。這兩星期來，我對美儲局何時加息的識見，有了成長，亦因此有了變化。
我以前認為美儲局要到2016年才加息，但今時則認為會在2015年內加，是6月加還是9月加，不重要，而是為甚麼要加，這便可知，息會加多少，會幾快加。
使我這兩星期內「成長」了的，是兩個人，⑴曾任職金管局和財政司署的梁鳳儀，⑵今時美儲局副主席士丹利‧費沙Stanley Fischer。
《經濟日報》出版社現幫梁鳳儀出版《失序的資本》一書，筆者正在校閱中。梁鳳儀以港府財金官員身份，在2008年的環球金融海嘯期中，常與環球央行要員見面／開會，梁鳳儀將當時歐美央行要員的一些觀念、想法、處事原則、方法錄於書中，筆者便從而得悉一般人沒可能得悉之事——哦！原來歐美央行是咁做嘢嘅。以之來看美儲局聲明、會議紀錄、記者會答問，你可以看出字裏行間之外的「玄」音。假如你不想再被一眾央行點到頭暈，你不可以不看此書，不過要等出版後。
在看了梁鳳儀的書稿後，對美儲局官員的言論，特別另眼相看。當美儲局副主席Stanley Fischer講，「今年應加息」，是美儲局官員中，首次這般斬釘截鐵的表態，筆者彈起之餘就找多些Fischer的料來看，聽其言，觀其行，就可以較好地估測這位超班的美儲局第二把手，會想甚麼，會做甚麼。
為甚麼要看美儲局第二把手，費沙，而不是一把手，耶倫？這就要從為甚麼要找費沙作第二把手說起。
當上任美儲局主席伯南克宣布會辭任時，市場其實已討論會否由費沙接任，但後來基於美國的政治角力，才委任了耶倫。為甚麼市場會Tip費沙？因為他夠超班。
費沙超班老資格
學術上，他是伯南克、歐央行總裁馬里奧‧德拉吉等人的論文導師。實務上，他曾任IMF理事，處理過1998年間的亞洲金融危機，於2005年至2012年出任過以色列央行行長，任內最大功績是使以色列安然度過2008年的環球金融危機。以色列於2008年是首個減息的國家，亦是第一個走出這個金融危機，回見經濟增長的國家。他亦曾在花旗銀行任職三年，與環球商界及紐約儲備局頻打交道。簡言之，費沙是文又得，武又得。
起碼他處理金融危機的實戰經驗較耶倫多，在當前這個前所未見的金融危機下，一些課本式的解決危機方法未必有用，實戰經驗會被重視，這個可能就是費沙被委任為美儲局第二把手的原因。如果這個原因屬實，則在2015年，美儲局要處理QE後遺症之時，由個有理論有實際的老手（費沙今年應70了），去主導這個QE後遺復修計劃。
在費沙被委任為美儲局第二把手之時，《福布斯》雜誌曾有文謂費沙會把美國經濟帶入深淵，原因是費沙在任以色列央行行長期間曾大印鈔票，亦讓樓價飈升，通脹率更飈升25％。《福布斯》有這憂慮，絕不為奇，因為費沙是新凱恩斯學派始祖之一，而凱恩斯學派是主張印銀紙的，故費沙學生伯南克，大印銀紙，也是秉承師訓，因為費沙是在2005年任以色列央行行長時，已計劃印銀紙，而伯南克是在2008年，雷曼危機爆發後才被迫印銀紙。
但如果以這個往績就斷定費沙在美儲局任內也大印銀紙，應錯了。因為央行要做的，是解決問題，不是推行學術教條，費沙的學生伯南克已大印銀紙了，當學生伯南克在離任時已聲明要不QE，不印銀紙，而繼任的老師，費沙，再走回頭路去印銀紙，只會顯出老師無料，更者如果費沙是被委任來去收拾QE後遺症時，再大印銀紙，是否有點不合？那麼老手費沙會怎做？我不知，他無講，但可以從他一些演講中，找出端倪。
去年12月，費沙在一個紀念美儲局成立100周年的活動上，發表演說，他謂美儲局及其他監管機構，應對影子銀行作出更多管制，他認為今時美國的影子銀行佔了美國銀行體系的80％，是太大，因為其他地區/國家只佔20％而矣！所謂影子銀行包括保險公司、對沖基金，和一些不是銀行的金融機構。影子銀行最不好之處，是他們的資金流向難於管理，一旦失控就會衝倒整個金融體系。產生之前一個階段的「大到不能倒」的危機。
據梁鳳儀新書所寫，在1998年的亞洲金融危機中，亞洲一眾央行曾向歐美央行指出資金流竄所帶來的禍害，會衝擊到亞洲國家的經濟，當時的歐美央行不以為然，只謂是亞洲諸國的制度不好，未夠開放所致，今時費沙在美儲局100周年紀念活動上講要進一步規管影子銀行，反證這些不受約束的資本，一旦流竄，就連美儲局也要處理，因為2008年的金融危機就是火燒美國後欄，但怎監管？
如果要立法，規管美國的影子銀行不能做這，不能做那，就一定過不了那些以保障自由為己任的美國國會，但影子銀行有個死穴，叫利息。
2014年8月，費沙在瑞典的一次演講中，講到他怎控制以色列的狂飈房價，他謂一般的限按、限供樓負擔比，收效不大，較有效的，是按揭息只可有三分之一與短息掛鈎，三分之二與長息掛鈎，由於長息較短息貴，故即變相提高了按揭息率，而不用提升所有的息率，這個針對性的調高按揭息，有效地抑制了樓價飈升，於是筆者就想到……
加息為遏影子銀行
假如費沙認為，今時QE已讓市場上有太多資金，容易流竄而產生禍害，而影子銀行是因有平錢而坐大，當美儲局將短息扯高（影子銀行一般是短炒，只用短息）而將長息抑平，是否就可以斷了影子銀行的水源，從而有效地制止了影子銀行的資金流竄所帶來的禍害？如費沙果如此想，則美儲局要加息的原因，不是失業率低，不是通脹高，而是要先影子銀行行動而行動，而且息口一定要加得夠，短息要快速地扯上1至2厘水平，因為資金成本2厘，對沖風險要用上2厘到2厘半，即是影子銀行的資金成本達3、4厘時，仲邊度有得炒，只好乖乖地做長綫投資，買美國長債了。
這對金融市場又有甚麼影響？明天續。
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