唐焱 [昔日新聞]
》 財政與貨幣政策 應同步推行 (2015/03/05)
財政與貨幣政策 應同步推行
2015年3月5日
【明報專訊】經濟低迷的時候通過寬鬆的財政和貨幣政策來托底增長，是我國宏觀調控的慣常做法。次貸危機以來，我國曾數次通過財政和貨幣政策協同發力，帶動經濟增長復蘇，其中「四萬億」是最有力的一次。
財政赤字目標低 弱化經濟增長
判斷財政和貨幣政策寬鬆與否，不要看其基調究竟定的是「積極」還是「穩健」，而要看財政赤字和信貸的數據。財政赤字的放大，以及信貸投放加快，分別是財政政策和貨幣政策寬鬆的證據。2014年下半年以來的這段時間，偏緊的財政和寬鬆的貨幣極不協調。一方面，財政赤字增長明顯放緩，甚至出現了同比減少，表明財政政策其實相當不積極。另一方面，信貸投放明顯加快，顯示貨幣政策實質上放鬆。這一局面為過去幾年所未見，與次貸危機以來財政和貨幣政策同放同收的局面形成很大反差。
本應同步擴張的財政貨幣政策組合變成了跛?鄏茼/自然在穩增長方面顯得力不從心。在即將召開的「兩會」中，今年財政赤字預算數是最重要看點。當前，地方政府融資正因為地方政府融資平台的清理而受到擠壓，急需要財政擴大支出來加以對?。這樣一來，財政政策寬鬆與否就變得更加重要。如果今年財政赤字目標定得較低，將會弱化經濟增長前景，為讓貨幣政策面臨更大放鬆壓力。
如何穩定經濟增長與深化改革將是「兩會」是一大議題。中央與各地方政府在紛紛下調GDP增長目標之際，將?力於通過改革來提高增長質量。2015年投資仍為增長主要推動力。受國內外需求復蘇緩慢以及人民幣仍相對堅挺的影響，出口壓力依然高居不下；消費類板塊在整體經濟增長放緩及八項規定影響下，亦是乏善可陳。因此基礎設施、新興行業、民生相關行業、一帶一路等投資需求的支?M下，估計投資在2015年可能優於市場預期。
金融改革可能是2015的另一個亮點，2015年可能實施注冊制、推行存款保險制度，繼續發展民營銀行。資產證券化將提速，深港通有望開?，兩地資本市場互聯互通有望擴至證券衍生品、大宗商品、貨幣、ETF等產品。此外「新三板」投資門檻估計會進一步降低，商品指數期貨等衍生品亦有望推出，人民幣國際化進程將加速，人民幣匯率波動區間有望擴大，資本帳戶將進一步開放。
民營資本參與國企仍困難
國企改革方面，估計將有更多的央企及地方國企參與。在競爭性領域民營資本的股權比例限制也將進一步放寬，據報多個省市表示將積極試水混合制。在各省市政府的工作報告中，亦是無不談及國企改革。只是在控制、經營權、利益分割以及產權歸屬等一系列問題有待解決，民營資本參與國企改革仍然存在困難與障礙。以十八?氻T中全會提出逾三百項改革，相關指引和措施陸續推出來看，估計2015年市場上不乏焦點。
中國光大證券(國際)研究部主管
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