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2015年3月5日 星期四

國際視野 - 王冠一 2015年3月5日

國際視野 - 王冠一 2015年3月5日


人行寬鬆 陸續有來?2015-03-04

人民銀行在一百天內兩度減息,最新一次人行實行的是對稱減息,存貸利率皆減0.25厘,一年期貸息減至5.35%、一年期存息減至2.5%,反映人行全面放寬銀根。

一般情況下,央行減息都是為刺激信貸活動,從而推動經濟增長。而人行短時間內接連減息,首要目的當然是要紓緩企業融資成本壓力,因為內地長期存在產能過剩問題,廠商盈利不斷被擠壓。根據資料,去年12月份,廠商盈利按年跌8%;而去年全年國營廠商盈利更跌7.8%(幸好私人廠商盈利升6.9%,但相信整體盈利同樣受壓)。

當企業盈利能力下降時,銀行呆壞帳風險亦隨之增加;加上內地通脹有持續放緩跡象,實質利率被推高,導致銀行同業拆息抽高。萬一銀行突然關上企業借貸的大門,恐怕將會引發企業倒閉潮。此所以人行不得不減息之故,務求主動壓低實質利率,促成企業與銀行尋求再融資渡難關。

除了紓緩企業的信貸問題之外,人行減息亦可能為了紓緩內地的債務負擔。雖然內地官方未有證實全國總負債的規模,但根據英國《金融時報》估計,內地目前總負債相當於GDP的240%!而內地去年全年的債務相關開支,較全年經濟(GDP)增長的總值還要多。面對龐大的債息支出,人行自然有必要持續壓低利率,致力降低企業與地方政府債務違約的風險。

表面上投資者只見人行頻頻有動作,未見財政政策配合,實際上中央早前已有多項基建上馬;但鑑於坊間仍不時傳出,中央早晚要再推出類似之前的4萬億元人民幣救市措施,中央為免市場對財政政策有太大憧憬,刺激經濟的大任惟有落在人行身上。

至於人行傾向密密小幅減息,而避免一次過大幅減息,相信是因為顧及到減息的副作用:例如減息太進取,恐怕會鼓勵民間過度借貸,導致信貸風險上升;其次是人民幣匯價持續受壓,加速資金流走的風險,反過來令人民幣資產價格有下跌壓力。

人行減息太急,勢必引發資本加速外流。根據統計資料,內地去年12月與今年1月,錄得連續兩個月逾1000億元人民幣的資本流出。只可惜,面對周邊國家又減息又貶值,人行如不跟隨放寬銀根,將大大削弱內地的經濟競爭力。況且內地經濟又有下行風險。由於暫時未見到資本有停止流出的跡象,估計貨幣市場的流動性會持續減弱,令人行面對更大的「雙降」壓力。

筆者預料,人行今次還會有多於一次降息、多於一次降準。因為降息是從價入手、降準則是從量入手,兩者必須要配合。

王冠一
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