國際視野 - 王冠一 2015年3月5日
人行寬鬆 陸續有來？2015-03-04
人民銀行在一百天內兩度減息，最新一次人行實行的是對稱減息，存貸利率皆減0.25厘，一年期貸息減至5.35％、一年期存息減至2.5％，反映人行全面放寬銀根。
一般情況下，央行減息都是為刺激信貸活動，從而推動經濟增長。而人行短時間內接連減息，首要目的當然是要紓緩企業融資成本壓力，因為內地長期存在產能過剩問題，廠商盈利不斷被擠壓。根據資料，去年12月份，廠商盈利按年跌8％；而去年全年國營廠商盈利更跌7.8％（幸好私人廠商盈利升6.9％，但相信整體盈利同樣受壓）。
當企業盈利能力下降時，銀行呆壞帳風險亦隨之增加；加上內地通脹有持續放緩跡象，實質利率被推高，導致銀行同業拆息抽高。萬一銀行突然關上企業借貸的大門，恐怕將會引發企業倒閉潮。此所以人行不得不減息之故，務求主動壓低實質利率，促成企業與銀行尋求再融資渡難關。
除了紓緩企業的信貸問題之外，人行減息亦可能為了紓緩內地的債務負擔。雖然內地官方未有證實全國總負債的規模，但根據英國《金融時報》估計，內地目前總負債相當於GDP的240％！而內地去年全年的債務相關開支，較全年經濟（GDP）增長的總值還要多。面對龐大的債息支出，人行自然有必要持續壓低利率，致力降低企業與地方政府債務違約的風險。
表面上投資者只見人行頻頻有動作，未見財政政策配合，實際上中央早前已有多項基建上馬；但鑑於坊間仍不時傳出，中央早晚要再推出類似之前的4萬億元人民幣救市措施，中央為免市場對財政政策有太大憧憬，刺激經濟的大任惟有落在人行身上。
至於人行傾向密密小幅減息，而避免一次過大幅減息，相信是因為顧及到減息的副作用：例如減息太進取，恐怕會鼓勵民間過度借貸，導致信貸風險上升；其次是人民幣匯價持續受壓，加速資金流走的風險，反過來令人民幣資產價格有下跌壓力。
人行減息太急，勢必引發資本加速外流。根據統計資料，內地去年12月與今年1月，錄得連續兩個月逾1000億元人民幣的資本流出。只可惜，面對周邊國家又減息又貶值，人行如不跟隨放寬銀根，將大大削弱內地的經濟競爭力。況且內地經濟又有下行風險。由於暫時未見到資本有停止流出的跡象，估計貨幣市場的流動性會持續減弱，令人行面對更大的「雙降」壓力。
筆者預料，人行今次還會有多於一次降息、多於一次降準。因為降息是從價入手、降準則是從量入手，兩者必須要配合。
王冠一
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