張兆聰 [昔日新聞]
》 中國旺旺潛力勿低估 (2015/05/26)
中國旺旺潛力勿低估
2015年5月26日
【明報專訊】上周買入的中國旺旺(0151)，周一開市價無緣無故大幅高開，結果一周下來股價雖升了3.85%，由8.32元升至8.64元，但本倉卻還是虧
損，有點無奈。其實市場對於旺旺的看法頗分歧，多數審慎，擔心收入增長難持續，估值或要不斷下降，同時對於其產品也似乎有保留。但從純粹財務上看，旺旺的經營確實極具效率，集團持續回購，亦可見管理層對前景的信心。
高管多次回購 對前景顯信心
集團去年主要原材料全脂奶粉平均使用價格上漲約27％，但銷貨成本較2013年僅上升1.1%，在應對變化上反應極快，毛利率僅由41.5%收窄1.3個百分點至40.2%。奶類產品佔集團收入一半，可說是半隻奶股，故今年奶粉價格顯著下降，旺旺業績肯定能受惠。假設毛利率回升1個百分點並直接在純利層面反映，就相當於5%增長了。
此外，集團在1月份以均價9.0487元，回購了168萬股；2月份以8.4276元，回購了196.7萬股；3月兩次回購，分別以7.8493元回購2718.3萬股，以及7.985元回購了448.9萬股；由4月至今再累計買入1818萬股，均價為8.34。在個別回購日子中，買入數量達到當天交易的三分之一，回購態度相當進取。由此可見，即使外界對集團仍然審慎，但管理層對於今年開局還是頗為滿意。
西方式經營 提升客戶忠誠度
至於經營手法，筆者覺得旺旺亦更接近西方的模式，在提升客戶群的忠誠度有其獨特手段。集團主攻兒童牛奶市場，產品屬於調製乳，即以不低於80%的生牛(羊)乳或複原乳為主要原料，添加其他原料或食品添加劑、營養強化劑等。
相對於對手伊利QQ星和蒙牛未來星，集團營養指標有所不及，蛋白質僅2.42g/100g，只略高於國標規定的最低值。同時，旺仔的蔗糖含量也是最高的，為5.26g/100g，伊利QQ星的蔗糖含量最低，為3.40g/100g。理論上，這會令旺旺處於劣勢，但當兒童習慣了較甜的奶品時，就很難再撰擇其他味道較淡的產品了。因此，客戶忠誠度頗高。
其實外國快餐連鎖店和食品公司之所以能持續增長，很主要亦是這種手法。以更優惠的價錢提供更高熱量，熱量攝取量愈高，後續需求便會更大，消費者就購買更多、食用更多，企業增長更有保證。因此，這些企業花費最多的，不是在廣告上，是在政治遊說上，只要當局不嚴厲監管，便可以無止境地發財。
擬推新品牌 塑造健康形象
事實上，《華爾街日報》去年曾引述華盛頓大學健康指標與評估研究所的一項研究表明，20歲以下的中國男孩中，有23%超重或肥胖，女孩中該比例為14%。這些數字遠遠超過了包括日本和韓國在內的其他高收入國家。當肥胖的愈多，市場就愈傾向更不健康的產品，就算突然吹起健康風氣，亦很主要是包裝出來。例如很多標榜健康的西式三文治、沙律的連鎖店，其產品熱量根本較麥當勞還要高，只是創出一個新品牌並營造一個健康形象，消費者亦就會受落。旺旺亦銳意推出一些健康產品，市場看法較審慎，但以集團管理層的執行能力，筆者覺得不宜低估。
明報記者
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