唐焱 [昔日新聞]
》 通脹再放緩 貨幣寬鬆空間加大 (2015/06/11)
通脹再放緩 貨幣寬鬆空間加大
2015年6月11日
【明報專訊】5月通脹再度放緩，PPI延續同比大幅下跌趨勢；根據統計局日前公布數據，5月CPI同比增長1.2%，低於我們1.4%與市場1.3%的
預期。同月，PPI同比跌幅則與4月4.6%的水平持平，跌幅略大於我們和市場4.5%的預測均值。
上月CPI增長低於預期
5月食品價格同比由上月2.7%回落至1.6%，推動CPI同比下行0.3個百分點至1.2%。食品價格同比回落一方面由於基數效應，另一方面來自鮮活食品價格季節性下跌。去年5月食品價格基數較高，環比上漲0.2百分點，較4月提高1.6個百分點。但從環比數據看，今年5月食品價格環比下跌0.9%，與4月持平，顯示食品價格依然處於弱勢；未來食品價格可能延續穩中趨緩格局。
經濟下行壓力下，居民收入增速持續下降，對消費需求形成持續抑制。今年第一季度城鎮居民可支配收入同比增速已經下跌至8.3%水平，人均消費性指數同比增速也已下降至8.6%。整體需求疲弱環境下通脹將延續弱勢格局。
利率高企 降融資成本引資
5月，PPI與PPIRM環比分別下跌0.1%和與上月持平，同比跌幅均與上月持平，分別為4.6%和5.5%。大宗商品價格回升緩解工業品價格下行壓力，特別是近期石油價格回升帶動國內相關行業PPI同比跌幅持續收窄，是石油加工、石油和天然氣開采業PPI同比跌幅分別從4月的21.3%和38.7%收窄至18.6%和36.1%。隨?穩增長政策加碼，以及大宗商品價格低位企穩或反彈，以及生產面逐步企穩，工業品價格下行壓力將有所緩解，同比跌幅將持續收窄。
通脹雖然有所企穩，但整體依然維持偏弱格局。疲弱的經濟增長需要寬鬆貨幣政策來托底，通脹偏弱也給貨幣放鬆留出了較大空間。通脹下行壓力上升意味?真實利率高企，貨幣當局需要通過寬鬆政策降低實體經濟融資成本。在金融體系陷入流動性陷阱之後，政策面將?力於引導資金進入實體經濟。
另一方面，外需弱企穩對穩增長貢獻有限，經濟繼續面臨下行壓力。發達國家經濟復蘇與人民幣升值壓力放緩背景下，出口可能出現弱企穩狀態。但由於全球經濟增速總體依然較為低迷，出口弱企穩狀態對經濟企穩貢獻將非常有限。進口持續疲弱顯示內需放緩，經濟下行壓力進一步加大。在降息降準的傳統寬鬆貨幣政策推動金融市場落入流動陷阱，但並未改善實體經濟融資環境之後。政策面將?力於引導金融市場資金進入實體經濟。
基建投資回升 成增長重要動力
近期央行再度推出1.5萬億PSL、地方政府債務擴容、企業債發行標準降低以及房地產開發貸款條件放鬆等都將成為引導資金進入實體經濟的實質性措施。地方政府融資能力將在債務置換擴容與企業債發行條件放寬後有所加?，基礎設施投資資金來源將得到有效補充，推動基建投資有所回升，成為穩增長的重要動力。
中國光大證券(國際)研究部主管
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